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国债周报总结：美联储加息周期来临 期债上行空间有限

核心内容概述

本周（3月14日至18日），中国国债期货市场整体呈现上行趋势，多数合约上涨，长端期债表现优于短端。市场走势受到多重因素影响，包括股市波动、货币政策预期、美联储加息预期以及中美利差变化等。分析师曹自力认为，当前市场主要博弈于经济是否继续走低以及货币政策空间的大小，预计未来期债将面临一定压力。

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主要观点与关键信息

1. 市场走势分析

• 期债整体上行：本周多数国债期货合约上涨，长端期债（如T2206）表现强势。
• 股市下跌提振期债：周初股市大幅下跌，避险情绪推动期债上涨。
• 央行操作影响市场情绪：周二央行续作MLF但未降息，市场情绪一度受挫，但随后金融委会议释放维稳信号，市场预期货币政策短期放松，期债企稳回升。
• 美联储加息预期压制期债：尽管国内货币政策有所放松，但美联储加息及缩表预期对期债形成压制。

2. 宽信用与货币政策

• 宽信用节奏加快：2022年政府工作报告显示宽信用空间显著提升，货币政策将发挥总量与结构双重功能，预计社融增速将超过M2增速。
• 货币政策空间有限：宽货币政策将逐步受制约，降准空间有限，利率上行或成为趋势。

3. 经济预期

• 经济低点或已出现：政府设定的GDP增速目标为5.5%，高于市场预期，显示稳经济决心。
• 二季度有望企稳回升：综合基建与房地产投资，预计二季度经济将有所改善，对长端利率构成一定威胁。

4. 美联储政策影响

• 加息预期增强：美联储3月如期加息25个BP，市场预期年内将加息6次，并于5月开始缩表。
• 中美利差利空国内利率债：美债收益率可能继续反弹，中美利差处于低位，对国内利率债形成压力。
• 国内货币政策受制约：美联储加息将影响国内货币宽松政策，进一步限制降准空间。

5. 操作建议

• 短期观望：市场波动较大，建议短期观望。
• 做空T2206合约：在100.60附近可考虑做空T2206合约。

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各期限品种的跨期价差

• 各期债合约的跨期价差图显示，长端期债的价差相对较大，市场对长端利率的预期更为乐观。
• 跨期价差走势反映市场对远期利率的预期，整体呈现一定的分化。

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跨期品种价差

• 跨品种价差图显示，不同期限国债之间的价差变化较小，市场对利率走势的分歧不大。
• 从价差走势来看，市场尚未形成一致预期，需密切关注后续政策变化。

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期现套利机会

• IRR与净基差分析：综合IRR和净基差，目前净基差回归到正常水平，无明显套利机会。
• 市场流动性：期债与现货之间的价差趋于稳定，市场流动性较好，但未形成显著套利空间。

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主要利率分析

• 利率债收益率走势：本周利率债收益率整体上行，长端品种表现更明显。
• 国债利差：国债利差图显示，不同期限国债之间的利差有所扩大，反映市场对长端利率的预期上升。
• 中美利差：中美利差走势显示，当前利差处于低位，对国内利率债形成压力。
• 资金市场利率：资金市场利率走势显示，市场流动性有所改善，但受美联储加息影响，资金成本可能逐步上升。

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资金面分析

• 公开市场操作：本周央行逆回购净投放900亿元，MLF净回收100亿元，整体净回收100亿元。
• 资金面变化：资金面相对宽松，但受美联储政策影响，流动性预期逐步收紧。

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主要风险资产表现

股票市场

• 上证50、沪深300、中证500均下跌，创业板指小幅上涨。
• 国际股市整体上涨，道琼斯指数、纳斯达克、富时100、DAX、日经225指数均录得正收益。

商品市场

• 南华工业品、南华农产品、CRB指数均下跌，布油连续大幅下跌。
• 铜和黄金小幅上涨，但整体商品市场偏弱。

外汇市场

• 美元指数小幅下跌，欧元兑美元、美元兑日元、英镑兑美元均上涨。
• 美元兑人民币小幅上涨，显示美元走强趋势。

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风险提示

• 经济复苏不确定性：若经济复苏不及预期，可能对利率走势产生支撑。
• 货币政策变化：若央行进一步宽松，可能缓解期债压力。
• 美联储政策动向：美联储加息和缩表进度将直接影响中美利差和国内利率走势。

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分析师信息

• 分析师：曹自力（F3068919）
• 投资咨询证号：Z0001585
• 联系方式：
  • 电话：010-82292665
  • 邮箱：caozili@swhysc.com

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