深度报告-20220726-光大证券-际华集团-601718.SH-首次覆盖报告_扎实改革蓄力发展_军需品龙头修复可期_21页_1mb

际华集团（601718.SH）首次覆盖报告总结

公司概况

际华集团是我国最大的军需用品企业，成立于2009年，2010年上市。公司拥有五大业务板块：职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染和皮革皮鞋。其实际控制人为国资委，2021年完成管理层换届，由新兴际华集团党委副书记、董事吴同兴担任董事长，夏前军通过公开竞聘成为总经理。公司以国内为主，2021年国内收入占比达96%。

财务表现

• 2021年：公司实现收入154.94亿元，同比增长3.61%；归母净利润-1.66亿元，同比减亏78.67%。业绩改善主要得益于产品结构优化、高毛利率订单占比提升、降本增效及资产减值损失减少。
• 2022Q1：公司收入同比增长22.70%，归母净利润同比增长867.74%，显示业绩出现拐点。
• 2022H1：归母净利润同比增长424.31%~471.97%，扣非归母净利润为9600万元~1.11亿元，实现扭亏。

业务结构

• 分行业收入占比（2021年）：职业装21%、职业鞋靴22%、纺织印染12%、防护用具8%、贸易及其他39%。
• 分产品收入占比（2021年）：军品16%、民品43%、贸易及其他44%。
• 毛利率趋势：2016~2021年毛利率由7.13%提升至9.19%，2022Q1进一步提升至10.87%，主要得益于产品结构优化及降本增效。

行业分析

• 职业装市场：2019年我国民用职业装市场规模约为3800亿元，其中职业制服占2000亿元、职业工装占1000亿元、职业时装占800亿元。随着第三产业就业人数增长，职业装市场前景广阔。
• 军需品市场：2015~2020年我国公共国防财政支出年复合增速为7.29%，预计未来军需品规模将稳步提升。2020年军需品占GDP比重为1.42%，远低于美国的3.40%。

公司亮点

1. 军需品市场龙头：公司是中国军队、武警部队军需品采购的核心供应商，2020年占军需品市场约60%份额，具备较强的品牌影响力。
2. 研发实力增强：公司研发投入持续增加，2016~2021年研发费用率由0.70%提升至2.48%。公司已建立系统工程中心（研究总院）及多个专业研究院，研发体系完备。
3. “十四五”战略明确：公司推进国企改革和业务升级，构建“443”业务结构（4个基础业务、4个战略业务、3个新业态），并实施“三统一”管理，提升整体竞争力。

盈利预测与估值

• 2022~2024年盈利预测：
  • 营业收入分别为166.91亿元、183.36亿元、197.70亿元，年复合增长率分别为7.72%、9.86%、7.82%。
  • 归母净利润分别为3.94亿元、5.28亿元、6.75亿元，2022年同比扭亏，2023年及2024年分别增长33.80%和27.85%。
  • EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元。
• 估值：当前股价3.38元，对应2022~2024年PE分别为38倍、28倍、22倍，高于可比公司平均水平，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

1. 行业政策变动风险：军需品和行配工装市场受政策影响较大，可能影响招标采购需求。
2. 疫情反复风险：疫情可能影响公司生产及订单承接，导致业绩承压。
3. 竞争加剧风险：随着市场参与者增多，公司需持续提升产品质量和科技创新以维持市场份额。

关键数据汇总

总结

际华集团作为国内最大的军需用品企业，近年来通过聚焦主业、剥离非核心业务、推进国企改革及加大研发投入，业绩已出现明显改善。2022年上半年业绩大幅增长，显示公司改革升级效益逐步释放。随着军需品市场及职业装市场的稳步发展，公司盈利能力和市场竞争力有望进一步提升，预计未来三年收入和净利润将实现显著增长。当前估值高于可比公司平均水平，给予“增持”评级。然而，行业政策变化、疫情反复及市场竞争加剧仍是潜在风险。