20181228-申万宏源-际华集团-601718.SH-军需用品龙头企业_积极拓展新兴业态_21页_1mb
报告摘要
际华集团（601718）总结报告
核心内容概述
际华集团是一家军需与民用双重并举的轻工生产制造企业，专注于职业装、职业鞋靴、皮革皮鞋、纺织印染、防护装具、品牌服装等产品的研发、生产和销售，并开展以国内、国际贸易为主的商贸物流业务。公司还积极拓展新兴业态，实施“出城入园”战略，发展以际华园为主的休闲服务和服饰零售业务。首次覆盖给予“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.19、0.21、0.22元，对应PE分别为18、16、15倍。
主要观点
- 军需业务优势显著：公司是军需服饰行业龙头，军需品市场份额达60%，公安、司法等15个国家统一着装部门制服市场占比约10%。军需品毛利率从2015年的14.4%提升至2017年的19.1%，预计未来将持续优化，毛利率有望进一步提升。
- 民品业务稳步发展：民品营业收入占公司整体收入的38.1%，毛利率保持在7%-10%之间。尽管市场竞争激烈，但公司凭借其军需品领域的积累，民品业务仍为公司提供稳定业绩支撑。
- 贸易及其他业务增长潜力：公司通过“出城入园”战略拓展贸易及其他业务，预计2018-2020年贸易及其他业务收入分别为115.2亿、120.9亿、124.6亿元，增长稳定。
- 研发与创新能力突出：公司设有研究总院和多个研发中心，累计获得授权专利3356项，其中发明专利403项，研发支出占营业收入比例逐年上升。
- 产业协同与品牌影响力强：公司具备全产业链协同能力，拥有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务能力，品牌在国内和国际市场享有盛誉。
关键信息
财务数据
- 2017年营业收入：254.4亿元，同比下滑6.32%
- 2017年净利润：755百万元，同比下滑38.26%
- 2018年前三季度营业收入：165.2亿元，同比下滑11.98%
- 2018年前三季度净利润：1.7亿元，同比下滑67.77%
- 2018-2020年EPS预测：0.19、0.21、0.22元
- 2018-2020年PE预测：18、16、15倍
- 可比公司平均PE（2019年）：17倍
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | EPS（元） | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 26,481 | 833 | 0.19 | 18 |
| 2019E | 28,084 | 908 | 0.21 | 16 |
| 2020E | 29,292 | 983 | 0.22 | 15 |
股价与市场对比
- 2018年12月27日收盘价：3.33元
- 一年内最高/最低价：6.96/3.18元
- 市净率：0.8
- 息率：5.11%
- 流通A股市值：14,624百万元
- 上证指数/深证成指：2483.09/7215.34
股价表现催化剂
- 未来军需品订单超预期：军需品订单增长将为公司带来新的业绩增长点。
风险提示
- 新兴业务拓展低于预期
- 旅游文化消费景气度下行
业务结构与市场布局
业务板块
- 军需品：占营业收入约17.5%，毛利润占比47.1%
- 民品：占营业收入约38.1%，毛利率稳定
- 贸易及其他：占营业收入约44.4%，发展较快
际华园项目
- 定位：集国际优质品牌购物、时尚运动娱乐、旅游度假休闲、特色餐饮为一体的现代生活服务体验中心
- 项目城市：重庆、长春、扬中、西安、咸宁、清远
- 项目进展：重庆项目已投入试运行，长春项目推进顺利
股权结构
- 实际控制人：国务院国资委
- 控股股东：新兴际华集团有限公司，持股43.75%
- 间接持股：通过控股子公司新兴铸管、全资子公司新兴发展合计间接持股4.63%
竞争优势
| 优势类型 | 具体内容 |
|---|---|
| 生产制造能力 | 中国军队、武警部队军需被装产品生产保障基地，拥有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务能力 |
| 研发创新能力 | 拥有大量专利，设立研究总院及多个研发中心，推动技术创新 |
| 产业协同能力 | 全产业链建设，上下游响应快，能够较好应对市场需求变化 |
| 品牌影响力 | 际华品牌在国内军需品市场具有极强影响力，在国际也享有盛誉 |
| 管理协调能力 | 拥有成熟稳定的管理团队，延续传统军需企业作风，具备较强成本控制能力 |
| 可持续发展能力 | 利用高附加值土地资源，开展综合开发利用，为企业转型升级提供资金支撑 |
可比公司估值
| 股票代码 | 股票简称 | 现价 | 2018E EPS | 2019E EPS | 2020E EPS | 2018E PE | 2019E PE | 2020E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 601339.SH | 百隆东方 | 5.4 | 0.44 | 0.53 | 0.64 | 12 | 10 | 8 |
| 300577.SZ | 开润股份 | 30.9 | 0.81 | 1.12 | 1.50 | 38 | 28 | 21 |
| 002042.SZ | 华孚时尚 | 5.4 | 0.55 | 0.67 | 0.77 | 10 | 8 | 7 |
| 2313.HK | 申洲国际 | 85.8 | 3.09 | 3.68 | 4.41 | 28 | 23 | 19 |
| 603558.SH | 健盛集团 | 10.8 | 0.52 | 0.66 | 0.80 | 21 | 16 | 14 |
| 可比公司平均 | - | - | - | - | - | 22 | 17 | 14 |
投资建议
- 投资评级：增持
- 理由：公司作为军需服饰行业龙头，具备较强的市场地位和研发能力，同时拓展新兴业务，带来新的业绩增长点。预计未来三年EPS稳步上升，对应PE逐步下降，估值具有吸引力。
图表目录
- 图1：公司营业收入情况
- 图2：公司归母净利润情况
- 图3：公司毛利、净利率情况
- 图4：公司销售、管理费用率情况
- 图5：2017年军需品、民品、贸易营业收入占比
- 图6：2017年军需品、民品、贸易毛利润占比
- 图7：2018H1品类营收占比
- 图8：2018H1品类毛利占比
- 图9：公司股权结构框架图
- 图10：公司军队制服产品
- 图11：公司军队功能性服装产品
- 图12：公司军队徽章产品
- 图13：公司军队功能性鞋靴产品
- 图14：公司生活携行具产品
- 图15：公司战斗携行具产品
- 图16：军需品营业收入情况
- 图17：军需品毛利率变化趋势
- 图18：公司时尚服装产品
- 图19：公司时装鞋产品
- 图20：公司家纺制品产品
- 图21：XL-1型训练伤综合治疗仪产品
- 图22：民品营业收入情况
- 图23：民品毛利率保持稳定
- 图24：公司研发支出比例持续提升
- 图25：重庆际华园选址位置
- 图26：长春际华园选址位置
- 图27：清远际华园选址位置
- 图28：咸宁际华园选址位置
总结
际华集团凭借其在军需品市场的领先地位，以及在民品和贸易业务上的稳步发展，具备较强的盈利能力与市场竞争力。通过“出城入园”战略拓展新兴业态，公司正在积极布局休闲服务与服饰零售领域，为未来业绩增长提供新动力。尽管面临新兴业务拓展和旅游消费景气度下降的风险，但公司凭借其强大的研发能力、品牌影响力和全产业链协同优势，具备良好的发展前景。首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩稳步增长，估值具有吸引力。
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