深度报告-20220726-西部证券-德龙激光-688170.SH-首次覆盖_国产激光精密加工先驱_突破激光巨量转移技术_35页_1mb

德龙激光深度研究报告总结

核心内容

德龙激光（688170.SH）是一家专注于精密激光加工设备及固体激光器研发、生产和销售的公司，成立于2005年，2022年在科创板上市。公司产品主要应用于半导体及光学、显示、3C及科研等领域，同时提供激光设备租赁和激光加工服务。公司通过持续的研发投入，已实现多项技术突破，尤其在激光巨量转移技术方面取得显著进展，为MicroLED量产提供了解决方案。

主要观点

• 高研发投入：2018-2021年，公司研发费用率始终维持在10%以上，显著高于行业平均水平，为公司建立了强大的技术壁垒。
• 毛利率提升：2018-2021年，公司毛利率由43.19%上升至50.74%，盈利能力显著增强。
• 市场拓展：公司持续拓展下游应用领域，包括半导体、显示、消费电子、光伏等，并在MicroLED领域具备领先优势。
• 技术突破：公司率先完成激光巨量转移设备产线验证，有望在MicroLED领域获得订单，带动业绩增长。
• 股权结构：公司股权相对集中，创始人赵裕兴持股22.97%，与核心管理层深度绑定，增强公司稳定性。

关键信息

公司业务构成

• 精密激光加工设备：主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、科研等领域，贡献公司66%-74%的营收和71%-73%的毛利。
• 激光器：公司自产激光器主要用于自产设备配套，同时也对外销售，2020年激光器销量占比约31%。
• 激光加工服务：公司通过自产设备为客户提供切割、钻孔、蚀刻及焊接等服务，主要应用于半导体和消费电子领域。
• 激光设备租赁：主要面向显示和消费电子领域，满足中小客户设备使用需求。

市场分析

• 激光设备市场：2021年中国激光设备市场规模约821亿元，占全球60%。其中，工业激光设备占62.3%，为激光产业链的核心应用领域。
• 激光精细微加工市场：主要被日韩厂商占据，但国内厂商如德龙激光和大族激光在该领域具备较大成长空间。
• MicroLED市场：预计2025年全球智能手机市场MicroLED渗透率可达10%，带动巨量转移设备需求，德龙激光具备技术储备，有望实现量产突破。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为7.56亿元、11.93亿元、16.33亿元，CAGR分别为37.6%、57.8%、36.9%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为1.24亿元、1.95亿元、2.81亿元，CAGR分别为41.2%、57.8%、43.6%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.20元、1.89元、2.71元。
• 估值：给予公司2022年行业平均PE 49X，对应目标价58.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。

投资要点

• 成长空间：公司受益于激光精细微加工市场的发展，特别是在MicroLED、5G、VR/AR、光伏等新兴领域。
• 技术壁垒：高研发投入和激光器自产能力，使公司在精密加工设备领域具备竞争优势。
• 市场渗透：公司在泛半导体和显示领域已取得一定市场份额，未来有望进一步提升。
• 盈利改善：公司毛利率和净利率持续上升，经营性现金流显著改善，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 下游行业波动
• 疫情恢复不及预期
• 市场竞争加剧
• 产品迭代落后市场需求
• 部分核心原材料进口依赖

关键假设

• 精密激光加工设备：预计2022-2024年收入增速分别为38%、65%、40%，毛利率分别为50%、51%、52%。
• 激光器：预计2022-2024年收入增速分别为50%、47%、30%，毛利率分别为52%、53%、54%。
• 激光加工服务：预计2022-2024年收入增速分别为20%、20%、10%，毛利率保持54%。
• 激光设备租赁：预计2022-2024年收入增速分别为15%、15%、5%，毛利率保持52%。

技术突破与市场前景

• 激光巨量转移技术：德龙激光在该领域取得突破，有效解决MicroLED量产效率问题，预计2022年下半年有望实现接单。
• MicroLED市场潜力：预计2025年全球MicroLED智能手机出货量将超过15亿部，带动巨量转移设备需求，德龙激光有望从中受益。

未来展望

• 技术领先：德龙激光在超快激光器领域具备竞争力，部分产品功率已超过国外品牌。
• 市场拓展：公司持续开拓5G、VR/AR、光伏等新应用领域，提升综合竞争力。
• 盈利预期：公司未来盈利能力有望持续改善，带动整体估值提升。

图表目录

• 图1：德龙激光核心指标概览
• 图2：德龙激光发展历程
• 图3：德龙激光营业收入构成
• 图4：德龙激光毛利构成
• 图5：精密激光加工设备分领域销售情况
• 图6：半导体及光学激光加工设备分领域销售情况
• 图7：德龙激光股权结构
• 图8：德龙激光营收、归母净利润及同比增速
• 图9：德龙激光毛利率及净利率
• 图10：德龙激光主要业务营收（亿元）
• 图11：德龙激光主要业务毛利率
• 图12：德龙激光期间费用率
• 图13：德龙激光经营性现金流和收现比
• 图14：德龙激光应收账款及占营收之比
• 图15：德龙激光应收账款账龄比例
• 图16：德龙激光资产负债率与有息负债率
• 图17：激光产业链
• 图18：全球及中国激光器市场规模
• 图19：不同激光器应用占比情况
• 图20：国产纳秒紫外激光器出货量
• 图21：国产皮飞秒激光器出货量
• 图22：全球及中国激光设备市场规模
• 图23：中国激光设备细分应用市场销售收入
• 图24：2020年工业激光器应用市场结构
• 图25：全球集成电路行业市场规模
• 图26：中国集成电路行业市场规模
• 图27：中国集成电路进出口额
• 图28：中国大陆LED激光设备投资规模趋势
• 图29：全球摄像头模组市场规模及预测
• 图30：2020年全球光学镜头各领域出货量占比
• 图31：全球智能手机摄像头数量
• 图32：中国智能手机摄像头市场规模及预测
• 图33：中国LCD市场规模变化
• 图34：中国OLED市场规模变化
• 图35：MiniLED市场规模预测（亿元）
• 图36：全球消费电子细分市场占比情况
• 图37：中国手机出货量
• 图38：中国平板电脑出货量
• 图39：中国智能家电市场规模
• 图40：全球光伏新增装机（GW）
• 图41：我国光伏新增装机（GW）
• 图42：中国光伏激光设备市场规模
• 图43：MicroLED示意图
• 图44：MicroLED的生产工艺
• 图45：巨量转移技术类别
• 图46：2021年中国激光设备行业市场份额情况
• 图47：2020年中国大陆泛半导体激光设备销量占比
• 图48：2016-2020年中国大陆面板厂激光切割设备销量占比
• 图49：头部激光设备企业研发费用（亿元）
• 图50：头部激光设备企业研发费用率
• 图51：头部激光设备企业研发人员情况
• 图52：德龙激光激光器发展研制历程
• 图53：德龙激光精密激光加工设备搭载激光器类型
• 图54：德龙激光激光器销售规模(万元)和销售数量（台）
• 图55：德龙激光研发费用情况
• 图56：德龙激光研发人员数量

表格目录

• 表1：德龙激光主营业务情况
• 表2：激光宏观加工与精细微加工对比
• 表3：不同显示技术对比
• 表4：主要公司巨量转移路线对比
• 表5：巨量转移设备需求测算
• 表6：国内激光各细分领域参与者情况
• 表7：2020年中国主要激光加工企业营业规模
• 表8：主要固体激光器企业产品布局与性能指标对比
• 表9：头部激光设备企业激光器自制情况
• 表10：德龙激光激光器核心技术
• 表11：德龙激光激光加工核心技术
• 表12：德龙激光主要应用下游客户绑定情况
• 表13：德龙激光在研项目情况
• 表14：德龙激光主营业务营收及毛利率预测
• 表15：可比公司估值对比
• 表16：德龙激光FCFF估值
• 表17：绝对估值敏感性分析