核心内容
水井坊近期发布2022年半年报，显示公司上半年业绩表现有所波动，但长期品牌战略持续推进。当前股价为79.20元，公司总股本为4.88亿股，总市值为386.79亿元。2022年内股价波动较大，最高达145.61元，最低为64.93元。
主要观点
- 短期业绩承压：2022年上半年，公司实现营收20.74亿元，同比增长12.9%；实现归母净利3.70亿元，同比下降2.0%。其中，2022Q2营收同比增长10.4%，但归母净利同比扭亏为盈，从-0.42亿元变为0.07亿元。
- 利润端改善：2022Q2归母净利率为1.1%，同比提升8.1个百分点，主要得益于毛利率上升1.1个百分点至84.6%。销售费用率同比下降9.4个百分点，显示疫情对终端活动的影响有所缓解。
- 产品结构优化：高档酒类销售增长9.8%，而中档产品销售下降27.5%，显示公司正推进高端化战略，收缩中档产品线，以提升整体品牌势能。
- 库存与市场表现：尽管库存较去年同期略有增长，但典藏、井台和臻酿八号的批价基本企稳，显示市场对品牌仍有较强信心。
关键信息
财务预测与指标
| 年份 |
营收(百万元) |
营收增长率 |
归母净利(百万元) |
归母净利增长率 |
EPS(元) |
P/E |
P/B |
| 2020 |
3,006 |
-15.1% |
731 |
-11.5% |
1.50 |
55.4 |
19.0 |
| 2021 |
4,632 |
54.1% |
1,199 |
64.0% |
2.46 |
48.9 |
22.3 |
| 2022E |
5,326 |
15.0% |
1,380 |
15.1% |
2.83 |
28.0 |
11.1 |
| 2023E |
6,290 |
18.1% |
1,647 |
19.3% |
3.37 |
23.5 |
8.7 |
| 2024E |
7,369 |
17.1% |
1,947 |
18.2% |
3.99 |
19.9 |
7.0 |
每股指标与回报率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
1.691 |
2.455 |
2.826 |
3.372 |
3.986 |
| 每股净资产 |
4.323 |
5.389 |
7.123 |
9.146 |
11.339 |
| 每股经营现金净流 |
1.771 |
3.335 |
3.217 |
4.149 |
4.734 |
| 净资产收益率 |
39.12% |
45.56% |
39.67% |
36.87% |
35.15% |
| 总资产收益率 |
20.94% |
20.35% |
20.62% |
19.84% |
19.45% |
投资建议
- 短期建议：关注中秋旺季动销情况，因上半年业绩略有迟滞。
- 长期布局：品牌势能提升和产品结构升级仍是核心驱动力。
- 评级调整：由于短期外部风险扰动，下调2024年归母净利预期5%，但仍维持“增持”评级。
- 估值分析：当前PE为28倍，PB为11.1倍，未来估值有望进一步下降。
风险提示
- 疫情反复风险
- 宏观经济下行风险
- 区域市场竞争加剧
- 食品安全问题
市场相关报告分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
评分 |
| 买入 |
3 |
10 |
19 |
31 |
84 |
1.67 |
| 增持 |
6 |
8 |
12 |
18 |
0 |
1.44 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
1.39 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
1.37 |
最终评分1.00对应“买入”建议，1.01~2.0对应“增持”建议，2.01~3.0对应“中性”建议，3.01~4.0对应“减持”建议。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
3,539 |
3,006 |
4,632 |
5,326 |
6,290 |
7,369 |
| 毛利 |
2,932 |
2,530 |
3,915 |
4,516 |
5,348 |
6,275 |
| 归母净利润 |
826 |
731 |
1,199 |
1,380 |
1,647 |
1,947 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
865 |
836 |
1,629 |
1,571 |
2,026 |
2,312 |
| 投资活动现金净流 |
-214 |
-218 |
-538 |
-328 |
-460 |
-670 |
| 筹资活动现金净流 |
-436 |
-545 |
-531 |
-539 |
-659 |
-876 |
| 现金净流量 |
215 |
73 |
560 |
704 |
907 |
765 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3,043 |
3,265 |
4,187 |
5,004 |
6,288 |
7,502 |
| 非流动资产 |
903 |
1,102 |
1,704 |
1,689 |
2,012 |
2,507 |
| 资产总计 |
3,946 |
4,367 |
5,891 |
6,693 |
8,300 |
10,009 |
| 负债总计 |
1,834 |
2,231 |
3,259 |
3,214 |
3,833 |
4,471 |
| 普通股股东权益 |
2,112 |
2,136 |
2,632 |
3,479 |
4,467 |
5,537 |
投资建议与评级
- 维持“增持”评级
- 未来6-12个月预期上涨幅度在5%-15%
- 当前PE为28倍，PB为11.1倍，预计未来估值有望进一步下降
风险提示
- 疫情反复
- 宏观经济下行
- 区域市场竞争加剧
- 食品安全问题
