20160722-申万宏源-际华集团-601718.SH-央企改革不断深化_军工背景+体育布局助力成长_18页_1mb

际华集团 (601718) 总结

核心内容

际华集团（601718）是一家具有军工背景的央企改革试点企业，同时也积极布局体育产业，尤其是在“际华园”项目上展现出前瞻性。公司是央企改革的先锋标的，同时是国内军品市场的龙头，拥有广泛的市场份额和稳定的业务基础。公司还计划通过定增项目建设际华园和终端销售网络，进一步拓展其业务范围。

主要观点

• 央企改革：新兴际华集团作为公司大股东，是第一批央企改革试点单位之一，改革进程不断深化。公司治理和激励机制的市场化改革有助于提升效率和业绩表现。
• 军工业务：际华集团是国内最大的军需品及职业装、职业鞋靴的研发生产基地，占据军需品市场约70%的份额，是军队与武警的重要供应商。
• 体育布局：际华园作为公司重点打造的体育+购物+餐饮综合体，符合国家体育产业发展“十三五”规划，具有政策支持和发展潜力。
• 财务表现：公司财务稳健，利润总额保持增长，且有丰富的土地资源可用于综合开发。
• 投资建议：基于公司业绩表现和改革预期，维持增持评级，预计未来三年EPS分别为0.33/0.37/0.43元，对应PE分别为26/23/20倍。

关键信息

股票信息

• 收盘价：8.52元
• 一年内最高/最低价：27.7/7.01元
• 市净率：2.5
• 息率：0.54
• 流通A股市值：32862百万元
• 上证指数/深证成指：3039.01/10787.21

公司背景

• 大股东：新兴际华集团，持股66.33%，为国资委监管的央企，世界500强。
• 业务范围：包括服装轻纺、金属冶炼加工等，旗下有际华集团与新兴铸管两家上市公司。
• 业绩表现：2015年营业收入224亿元，利润总额16.5亿元，同比增长17%。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.33/0.37/0.43元，对应PE分别为26/23/20倍。

际华园项目

• 项目定位：集时尚运动、购物、餐饮、旅游等为一体的体育综合体。
• 建设进度：首个际华园将于2016年10月在重庆试营业。
• 投资回收期：重庆际华园投资回收期为7.3年，内部收益率为17.6%。
• 项目布局：公司计划建设6个际华园项目，包括重庆、长春、扬中、西安、咸宁与清远。

定增项目

• 募集资金：44亿元，底价为8.23元/股。
• 资金用途：用于建设际华园与终端销售网络，包括7个项目。
• 锁定期：1年。

有别于大众的认识

• 估值优势：相比同行业公司，际华集团估值较低，PE分别为26/23/20倍，而可比公司平均估值分别为54/43/31倍。
• 国企改革预期：公司作为央企改革试点，未来在改革落实年，政策催化可能带来业绩增长。
• 体育产业潜力：际华园项目符合体育产业发展方向，有望成为新的增长点。

股价表现催化剂

1. 国企改革进展加速：政策催化，阶段性成果频出。
2. 军工行情提升：军品订单需求增加，对公司业绩与估值有提振作用。
3. 体育政策红利：体育场馆建设及新业态发展，推动际华园项目发展。

核心假设风险

1. 国企改革不达预期：改革政策可能未能达到预期效果。
2. 宏观经济与消费低迷：影响公司业绩增长。

财务数据及盈利预测

项目	2015（百万元）	2016Q1（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	22,438	5,563	24,212	27,119	30,838
净利润	1,153	201	1,263	1,441	1,652
每股收益	0.30	0.05	0.33	0.37	0.43
毛利率	8.7%	8.4%	9.0%	9.7%	10.2%
ROE	9.0%	1.5%	8.9%	9.2%	9.6%
市盈率	29	-	26	23	20

估值对比

代码	证券简称	最新股价（元）	2016E PE	2017E PE	2018E PE
600626.SH	申达股份	11.39	48	40	35
600630.SH	龙头股份	18.22	87	66	39
002087.SZ	新野纺织	8.02	27	23	19
601718.SH	际华集团	8.52	26	23	20
平均值	-	-	54	43	31

总结

际华集团作为央企改革、军工、体育三重受益标的，具备较高的投资价值。其军工业务稳固，体育布局前瞻，且定增项目有助于进一步拓展业务。公司估值较低，具有较高的增长潜力，建议投资者关注其未来发展前景。