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纺织服装行业周报总结（2014年第34周）

核心内容

2014年第34周，纺织服装行业整体表现呈现分化趋势。重点公司2014年上半年收入同比增长3.5%，其中二季度同比下滑6.7%。扣非净利润同比增长8.5%，二季度同比下滑7.1%。整体毛利率基本持平，期间费用率维持稳定，二季度资产质量有所好转。行业整体表现强于市场，纺织服装指数下跌0.98%，而申万A指数上涨0.56%。

主要观点

行业整体情况

• 2014年上半年，纺织服装行业重点公司收入同比增长3.5%，二季度同比下滑6.7%。
• 扣非净利润同比增长8.5%，二季度同比下滑7.1%。
• 整体毛利率与去年基本持平，期间费用率维持稳定。
• 二季度资产质量有所好转，经营活动现金流量净额为27.3亿元。

重点公司表现

• 海澜之家：2014H1业绩延续高增长（增速61.5%），计划每年新增门店约500多家，推行大店战略，预计全年业绩保持50%+增速，维持买入评级。
• 上海家化：2014H1收入28.2亿元，同比增长16.3%；净利润5.73亿元，同比增长17.1%；EPS为0.85元。上半年扩大渠道投入带动收入增长，维持买入评级。
• 森马服饰：2014H1收入29.3亿元，同比增长7.6%；净利润为3.44亿元，同比增长21%；扣非后净利润为3.33亿元，同比增长35.3%。休闲服业务企稳，童装业务高增长，维持买入评级。
• 际华集团：作为军需龙头，受到军事改革政策推动，值得关注，持续推荐买入。
• 雅戈尔：2014H1收入75.8亿元，同比下滑5.2%；净利润为18.3亿元，同比增长90.5%。业绩超预期是由于宁波银行权益法并表所致。
• 美邦服饰：2014H1收入29.94亿元，同比下滑19.9%；净利润为1.78亿元，同比下滑19.6%。公司面临较大压力，增速低于预期。

电商与国际化趋势

• 电商成为行业发展的重要推动力，多个公司加大电商渠道建设，如上海家化计划将佰草集电商渠道收入占比提升至20%。
• 泉州鞋服品牌：如安踏、匹克、361度等加快国际化步伐，拓展海外市场，海外销售占比增加。
• 361度：计划在巴西设立办事处，拓展拉丁美洲市场。
• 匹克：与10位NBA球员签约，赞助多国篮球协会，海外销售占比达22.6%。

行业动态

• 万达、百度、腾讯：联手打造全球最大020电商平台，计划在2014年全面上线，预计会员数将超4000万。
• 梅西百货：寻求进驻中国市场，但此前入股佳品网的尝试失败，可能更倾向于与天猫等第三方平台合作。
• 杭州解百收购杭州大厦60%股权：完成收购，将增强公司在百货业的竞争力，应对互联网冲击。

关键信息

重点公司增速

• 增速高于20%：海澜之家（83%）、际华集团（26%）、森马服饰（21%）、探路者（21%）、雅戈尔（91%）、嘉麟杰（22%）、华孚色纺（23%）、华纺股份（37%）。
• 增速在0-20%：鲁泰A（15%）、富安娜（16%）、罗莱家纺（15%）、梦洁家纺（12%）、华斯股份（11%）、上海家化（17%）。
• 增速低于0%：七匹狼（-41%）、九牧王（-25%）、报喜鸟（-18%）、卡奴迪路（-77%）、美邦服饰（-20%）、搜于特（-35%）、奥康国际（-26%）、百隆东方（-23%）。

2014年7月份数据

• 社会消费品零售总额增长12.2%，其中服装鞋帽、针纺织品零售增长12%。
• 化纤产品价格小幅下跌，涤纶、粘胶、锦纶等主要产品价格均有波动。

估值与投资评级

• 行业投资评级：看好、中性、看淡。
• 个股投资评级：买入、增持、中性。
• 海澜之家、森马服饰、上海家化等公司被持续推荐。

行业基础数据

• 上周棉花价格小幅下跌，涤纶短纤价格稳定。
• 化纤产品价格变化情况详见表1。
• 电商与线下融合成为趋势，多家公司积极布局。

信息披露与合规

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师承诺独立、客观。
• 投资评级基于沪深300指数，非公开资料，未经授权不得复制或分发。
• 投资决策需考虑个人情况，不应仅依赖投资评级。

结论

2014年纺织服装行业整体增长一般，但部分创新型和积极转型企业表现突出，如海澜之家、森马服饰和际华集团。电商和国际化成为行业发展的新趋势，多家公司加大电商渠道建设并拓展海外市场。同时，行业面临一定挑战，如传统品牌业绩承压，需持续关注创新与转型机会。