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稳增长背景下，城投后续融资或小幅放松

核心内容

本周信用债市场整体呈现上行趋势，中短期票据与城投债收益率均有所上升。同时，信用利差和期限利差整体走阔或收窄，不同行业和区域表现分化。在稳增长政策背景下，城投债融资可能有所放松，但受限于隐性债务管控，大幅放松可能性较低。

主要观点

• 信用债收益率整体上行：本周中短期票据及城投债收益率普遍上升，其中3年期中票收益率上行幅度较大。
• 信用利差走阔：除部分期限和等级外，多数中短期票据与城投债信用利差走阔，投机级利差处于历史高位。
• 期限利差收窄：中票与城投债的期限利差均有所收窄，显示市场对不同期限债券的定价差异缩小。
• 行业与区域利差分化：电子、休闲服务等行业利差走阔，青海、内蒙等区域利差扩大，显示市场风险偏好差异。
• 一级市场融资增长：本周信用债发行量和净融资均有所增加，显示市场活跃度上升。
• 城投债融资或小幅放松：前5月城投债融资规模同比下降，预计后续融资将有所放松以支持基建投资。
• 隐性债务约束下融资受限：地方隐性债务管控政策趋严，城投债融资大幅放松的可能性较低。

关键信息

二级市场走势

• 收益率曲线：

  • 中短期票据：3年期AAA、AA+、AA、AA-级收益率分别上行6bp、8bp、3bp、3bp。
  • 城投债：3年期AAA、AA+、AA、AA-级收益率分别上行5bp、1bp、4bp、6bp。

• 信用利差：

  • 中短期票据：除5年期AA和AA-级利差下降1bp外，其他各期限各等级利差均走阔。
  • 城投债：3年期、5年期利差整体走阔；1年期利差分化，AAA级利差下降3bp，AA-级利差下降7bp。

• 等级利差：

  • 中票等级利差集体收窄，城投债等级利差整体分化。

• 期限利差：

  • 中票与城投债的期限利差均收窄，显示市场对长短期债券的定价差异缩小。

• 行业与区域利差：

  • 电子、休闲服务、食品饮料等行业利差走阔。
  • 青海、内蒙、海南、广西等区域利差扩大。

一级市场

• 发行量与净融资：

  • 本周信用债共发行255只，发行量2448.72亿元，较上周增长。
  • 净融资1190.56亿元，较上周增长。

• 发行结构：

  • 短期融资券发行量最大，占比约36.8%。
  • AAA级发行人占比最高，达49.02%。
  • 地方国有企业占比最高，达78.04%。

投资策略展望

• 城投债融资预期：

  • 由于基建投资需要资金支持，预计后续城投债融资或小幅放松。
  • 专项债将在6月底基本发完，后续城投债或补位。

• 隐性债务管控影响：

  • 地方隐性债务管控政策趋严，城投债融资大幅放松可能性不大。
  • 多地出台防范隐性债务政策，显示监管对隐性债务的刚性约束。

风险提示

• 疫情反复超预期
• 隐性债务化解不及预期

分析师信息

• 王宇鹏：执业证书编号 S0590522020002，电话 18600937880，邮箱 wyp@glsc.com.cn
• 马振鹏：执业证书编号 S0590522050001，电话 15311587863，邮箱 mazp@glsc.com.cn

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