深度报告-20210618-浙商证券-立高食品-300973.SZ-立高食品深度报告_冷冻烘焙领军企业_享行业增长红利_空间巨大_39页_3mb

立高食品深度报告总结

核心内容概览

立高食品是一家国内冷冻烘焙食品行业的领军企业，主要生产和销售冷冻烘焙食品及烘焙原料。公司凭借技术研发、规模化生产、深度服务和冷链运输等优势，在行业中占据重要地位。当前，冷冻烘焙行业正处于快速增长阶段，预计未来5年CAGR为51%/35%/22%（乐观/中观/悲观假设），行业渗透率持续提升，替代效应逐步显现。公司作为行业龙头，将持续享受行业增长红利，并通过产品结构优化和产能扩张推动业绩持续增长。

主要观点

行业发展趋势

• 冷冻烘焙行业：市场规模持续扩大，渗透率提升，替代效应显著。预计2025年冷冻烘焙市场规模将达3590亿元，未来5年CAGR在22%-51%之间。
• 烘焙原料行业：与烘焙零售行业相辅相成，市场规模稳步增长。预计2025年奶油、水果制品、烘焙酱料市场规模分别达150亿元、43亿元、84亿元，CAGR分别为8.0%、8.2%、20%。
• 烘焙行业整体：仍处于快速增长阶段，人均消费水平较低，未来增长潜力巨大。2010-2020年十年复合增速为12.14%，预计2025年烘焙零售市场规模达3590亿元。

公司竞争优势

• 技术研发：公司具备较强的研发能力，保证产品的多样性、独特性和竞争力，特别是在冷冻面包等技术难度较高的产品领域。
• 规模化生产：公司拥有较大产能，2020年奶油、水果制品、酱料、冷冻烘焙食品产能分别达3.3万吨、1.32万吨、2.85万吨、5.32万吨，是业内最大的冷冻烘焙产品生产制造商之一。
• 渠道服务：公司以经销为主，直销为辅，通过深度服务和营销方案提升客户粘性，形成服务壁垒。
• 冷链运输：公司通过完善的冷链体系确保产品品质，提升产品竞争力。

未来增长驱动

• 冷冻烘焙业务：是公司增长的重要引擎，2020年收入占比达52.9%，收入实现9.56亿元，同比增长29.5%。预计未来将通过新品拓展、产品升级和产能扩张持续增长。
• 烘焙原料业务：奶油、水果制品、酱料等产品保持稳健增长，其中奶油产品通过结构优化提升盈利能力，水果制品受益于现制茶饮的发展，酱料则受益于新品和应用方案的推广。
• 产能扩张：公司计划未来三年新增产能18.21万吨，总产能达34万吨，产能CAGR约35%，为后续增长提供保障。

关键信息

财务表现

• 2020年公司实现营收18.1亿元，同比增长14.27%；归母净利润2.32亿元，同比增长27.95%。
• 2021-2023年预计营收分别为23.59亿元、30.27亿元、38.63亿元，归母净利润分别为3.20亿元、4.22亿元、5.52亿元，CAGR分别为30.4%、28.3%、27.6%。
• EPS分别为1.89元、2.49元、3.26元，对应PE分别为88.79倍、67.23倍、51.40倍。

产品结构

• 冷冻烘焙食品：占比最大，2020年收入占比52.9%，是公司收入增长的核心驱动力。
• 奶油：收入持续增长，但占比下降，2020年收入3.71亿元，占比20.5%。
• 水果制品：收入增长相对平稳，但占比下降，2020年收入1.69亿元，占比9.3%。
• 酱料：收入增长较快，但波动较大，2020年收入1.38亿元，占比7.6%。

渠道结构

• 经销渠道：占比稳定在83%-84%，2020年收入14.08亿元，同比增长6%。
• 直销渠道：占比较小，但增速较快，2020年收入3.92亿元，同比增长57.69%。
• 零售渠道：占比最小，但增长显著，2020年收入0.8269亿元，同比增长53.43%。

区域分布

• 华南及华东地区：是公司收入占比最高的地区，2020年收入占比分别为35.7%和29.6%，经济发达，消费能力强。

风险提示

• 食品安全风险：产品品质和安全是公司发展的重要保障。
• 原材料价格波动风险：原材料成本占比较高，价格波动可能影响利润。
• 经销商管理风险：经销商数量庞大，管理难度较高，需保持良好的合作关系。

结论

立高食品凭借其在冷冻烘焙行业的领先地位、产品结构优化和规模化优势，有望在未来几年持续享受行业增长红利。公司通过技术研发、服务提升和冷链保障，形成较强的竞争壁垒，同时通过产能扩张和市场拓展，为业绩增长提供有力支撑。随着我国烘焙行业的发展和消费习惯的变化，立高食品在冷冻烘焙和烘焙原料领域均有较大的增长空间，具备长期投资价值。