投资策略专题：2020三季报深度分析，经济的一面镜子-20201105-开源证券-23页_1mb

2020年三季报深度分析总结

核心内容

2020年三季报反映了疫情对A股行业的影响正在逐步减弱，经济动能切换的迹象开始显现。出口和消费成为经济复苏的主要驱动力，而部分行业如黄金、医疗器械仍在受益于疫情的持续影响。同时，不同规模企业表现差异明显，体现出经济复苏的强弱程度。

主要观点

• 疫情中的“赢家”与“输家”

  • 赢家：黄金和医疗器械在疫情中仍表现出较强的业绩改善，其中医疗器械受益于海外疫情的持续，黄金则因金价回落，业绩增长动力减弱。
  • 输家逆袭：交通运输、线下消费和银行等此前受疫情影响严重的行业，在三季报中表现出明显复苏迹象，净利润和营收同比增速显著提升，部分行业甚至超过2019年同期水平。

• 出口与消费的动能切换

  • 出口依赖型行业营收与净利润增速明显优于非出口依赖型行业，且出口占比高的公司修复斜率更高。
  • 消费类行业，尤其是汽车、家电、家具和线下消费，表现出强劲的复苏趋势，成为经济复苏的重要支撑。

• 经济复苏的强弱判断

  • 在弱复苏情况下，龙头企业凭借品牌溢价、渠道优势和成本控制能力占据市场主导地位。
  • 在强复苏情况下，小型企业由于需求增长和供给不足，可能享受更高的毛利提升和业绩弹性。

• 性价比的重要性

  • 无论经济是强复苏还是弱复苏，投资者都应关注当前业绩与未来预期的匹配度。
  • 通过分析变异系数和隐含增长率，可以判断哪些行业具有更高的投资性价比。

关键信息

• 黄金：三季度金价回落，业绩增长动力减弱。
• 医疗器械：受益于海外疫情，毛利率和净利率持续提升。
• 化学制药：疫情红利逐渐消失，业绩回归正常增长轨道。
• 互联网传媒：疫情对业绩影响减弱，但竞争加剧导致毛利率下降。
• 交通运输、线下消费、银行：业绩显著改善，显示出经济复苏的积极信号。
• 出口依赖型行业：营收和净利润增速均高于非出口依赖型行业，反映出口对经济的支撑作用。
• 消费类行业：汽车、家电、家具、线下消费等是持续改善的行业，体现出内需的强劲复苏。
• 投资扩张：三季度整体A股投资扩张加速，但斜率放缓，显示企业对未来增长趋于谨慎。
• 企业规模差异：多数行业仍呈现“大比小好”的格局，但少数小型企业占优的行业如电子、机械设备和新能源，表现出与经济弱关联的高景气度。
• 性价比分析：通过对比业绩改善与未来预期，判断哪些行业更值得投资，如公用事业、交通运输等。

重点行业表现

风险提示

• 统计误差：数据可能存在一定的统计误差，需谨慎对待。

附注

• 本报告由开源证券策略研究团队发布，包含分析师牟一凌和联系人王况炜的观点。
• 报告中使用的数据来源为Wind和开源证券研究所。
• 报告中提到的行业和公司表现，需结合市场实际情况进行综合判断。