宏观深度报告：美国库存周期的重启-20201105-开源证券-21页_1mb

美国库存周期重启分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年疫情对美国私人部门库存的影响，以及随着疫情逐渐可控，美国经济活动恢复和库存周期重启的趋势。重点探讨了库存周期的规律、疫情对生产与需求的错位影响、经济活动的逐步复苏，以及未来库存回补的行业关注点。

主要观点与关键信息

1. 美国库存周期的规律

• 美国自1994年以来经历了10轮库存周期，每轮平均持续32个月。
• 补库存和去库存阶段分别平均持续16个月左右。
• 最近一轮库存周期始于2016年底，2019年7月进入去库存阶段。

2. 疫情对库存的影响

• 疫情爆发后，因生产与需求错位，美国私人部门库存大幅下滑至历史低位。
• 制造业库存、批发及零售库存均出现显著下降。
• 疫情爆发后，商品消费快速修复，而生产端恢复缓慢，导致库存水平持续下滑。

3. 疫情逐渐可控与经济活动恢复

• 疫情在6月二次爆发后，主要人口大州采取严格防控措施，疫情逐步改善。
• 疫苗研发进展顺利，预计最快在2020年底或2021年初上市。
• 7月以来，美国多个行业生产修复不断向好，消费也有所改善。

4. 库存回补的行业关注点

• 随着需求改善和库存处于极低水平，化工、基本金属、机械设备及电气设备等中上游行业或开始补库。
• 地产链相关行业（如家具、家装材料）库存回补值得关注，因地产市场保持高景气度。

重点行业与数据表现

2.1 疫情爆发后库存情况

• 制造业库存：4月以来同比增速由1.3%降至-1.2%。
• 批发库存：同比增速由-1.3%降至-5.2%，部分行业库存降至历史低位。
• 零售库存：同比增速由-0.6%降至-10.4%，多个行业库存处于历史低位。
• 资本品新订单：5月以来增速大幅反弹，显示经济具备复苏条件。

2.2 疫情可控后经济活动恢复

• 设备类行业生产：7月以来同比增速由-18%修复至-11.7%。
• 纺织品、化工、基本金属、家具：生产修复明显，同比增速由负转正或大幅改善。
• 餐饮、交通运输、娱乐服务：消费同比增速由负转正，显示服务消费逐步恢复。
• 零售销售：9月机动车、服装、杂货店零售销售同比增速显著提升。

政策与市场环境

• 美联储宽松政策：3月疫情爆发后，美联储大幅降息并重启QE，实际利率刷新历史新低。
• 企业盈利改善：企业盈利同步指标（如资本品新订单）自5月起快速反弹，显示经济具备复苏条件。
• 库存领先指标：制造业新订单增速止跌反弹，库存销售比回落，显示库存可能进入回补阶段。

风险提示

• 疫苗研发进度不及预期。
• 疫情再次爆发或影响经济复苏节奏。

报告结论

1. 美国库存周期具有明显周期性，疫情导致库存大幅下滑，但经济已具备复苏条件。
2. 随着疫情逐渐可控，美国多个行业生产与消费逐步恢复。
3. 库存处于历史低位的中上游行业及地产链相关行业，或将进入库存回补阶段。
4. 需要关注疫情反弹对库存修复的潜在影响，以及疫苗研发进展对经济复苏的支撑作用。

图表与数据摘要

• 图1-图3：展示美国私人库存的构成及周期波动规律。
• 图4-图5：显示库存变化对经济波动的影响及库存与新订单关系。
• 图6-图9：展示制造业、批发、零售库存的构成及占比。
• 图10-图15：反映需求端修复快于生产端，库存大幅下滑。
• 图19-图25：显示主要人口大州疫情控制情况及新增死亡病例趋势。
• 图26-图35：展示7月以来生产与消费修复情况。
• 图36-图53：反映企业盈利与库存变化的关系，以及库存回补的行业关注点。
• 图54-图58：说明地产市场与库存回补的关联性。

行业关注重点

• 中上游行业：化工、基本金属、机械设备、电气设备等。
• 地产链行业：家具、家装材料等。
• 消费行业：汽车、服装、餐饮酒店、交通运输、娱乐服务等。

风险与限制

• 疫苗研发风险：若进度不及预期，可能影响经济复苏节奏。
• 估值方法局限性：报告中分析基于假设，不保证结果的准确性。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用。