专题报告：震荡环境下的A股市场展望-20201105-华安证券-32页_1mb

震荡环境下的A股市场展望

核心内容概览

本报告由金融工程首席分析师严佳炜撰写，分析了2020年11月A股市场的多个维度，包括市场情绪、估值与盈利、市场风格、资金面、日历效应以及公募市场三季度的概览。报告指出，当前市场处于震荡状态，投资者情绪相对保守，但市场风险可控，未来行情不明朗。

主要观点与关键信息

1. 市场情绪与风险

• 市场情绪指标（PSY）与日均换手率自2020年7月起呈冲高回落趋势，截至2020年10月23日，PSY为41.67，日均换手率为0.82%，均处于2019年以来的阶段性低位。
• 市场风险预警指数显示，市场处于宽幅震荡状态，未来走势不明朗，但风险整体可控，向下空间不大。
• 沪深300代表的蓝筹股风险相对较大，而中证500对应的中小市值成长股风险最小。

2. 估值与盈利

• 大盘蓝筹股（如沪深300、中证100）和创业板成长股的估值PE处于2011年以来的相对高位，分别为15.0倍、13.4倍、63.8倍。
• 疫情后经济复苏，盈利同比增速自2020年Q1探底后稳步回升。
• 行业层面，农业、房地产、建筑、建材等行业估值处于历史低位，而休闲服务、汽车、家电、食品饮料、医药等已达历史估值高位。
• 2020年Q3，大部分行业盈利同比增速出现下滑，但相较Q1和Q2有明显回暖迹象。

3. 市场风格研判

• 短期内看好低估值反弹，长期偏好成长风格，因为成长因子表现相对稳健，基本面逻辑稳定。
• 小市值风格在2017年后因供给侧改革和IPO加速，难以重现早年强势，市场更偏好行业龙头。
• 长期来看，低换手、低波动风格可能受益于龙头效应，而短期表现可能趋于震荡。

4. 资金面分析

• 陆股通买入成交净额：自2019年初以来持续上升，但2020年7月后增速放缓，趋于震荡。
• IPO加速：注册制下，2020年7月IPO规模超1000亿元，对市场资金形成压力，资金流向分化。
• 解禁规模上升：2020年7月起解禁市值显著增加，投资者担忧减持压力，可能对市场产生负面影响。
• 杠杆资金：两融余额占市场流通市值2.57%，处于历史高位，但交易额及占比趋于低迷，暗示市场赚钱效应下降，投资者情绪降温。
• 基金市场：2020年基金申购情绪高涨，超50亿新发基金达到25只，基金投资者“赎旧买新”情绪加剧，市场风格趋向极致化。
• 公募基金配置：食品饮料行业配置比例回升，医药行业配置比例下降，部分行业如电子、电力设备及新能源配置比例达历史高点。

5. A股日历效应

• 11月：中小市值、成长股表现较好，中证500和中证1000指数涨跌幅均值分别为1.90%和2.82%。
• 12月：大盘价值股（如中证100、沪深300）表现较佳，涨跌幅均值分别为4.19%和3.58%。
• 一季度：受春节效应和政策性会议影响，市场整体呈现“春节红包”行情。
• 从胜率来看，11月和12月价值、盈利因子表现优异，一季度成长因子胜率较高。

6. 公募市场三季度概览

• 基金规模：股票型+混合型基金规模约5.2万亿元，占基金市场28.5%，其中主动偏股类基金规模约3.7万亿元，2019年至今持续增长。
• 基金仓位：2020年Q3，普通股票型基金仓位为86.14%，偏股混合型基金为84.54%，灵活配置型基金为65.77%，相比Q2略有下降。
• 行业配置：食品饮料行业配置比例上升2.8%，重回公募第一大重仓行业；医药行业配置比例下降4.8%，为减持比例最大的行业。
• 个股配置：贵州茅台、五粮液、隆基股份、顺丰控股等个股配置比例和定价权较高，其中隆基股份、顺丰控股加仓幅度较大。
• 抱团趋势：行业间抱团有所松动，但行业内龙头集中效应仍强，个股抱团程度进一步上升。

结论

综合市场情绪、估值与盈利、风格、资金面、日历效应及基金持仓分析，A股市场未来大概率将呈现宽幅震荡格局，投资者观望情绪占主导。短期可关注低估值反弹机会，长期则偏向成长风格。年末低估值板块大概率上涨，而一季度则可能迎来消费、TMT等行业的行情。