深度报告-20260603-国盛证券有限责任公司-智明达-688636.SH-布局无人装备_军工AI_商业航天_具身智能赛道的嵌入式计算机企业_15页_1mb

报告摘要

智明达（688636.SH）总结

公司简介

智明达是国内特种嵌入式计算机核心企业，专注于高可靠性嵌入式计算机领域。其产品广泛应用于飞机、导弹、卫星、火箭、无人系统等高端装备，服务于电子对抗、精确制导、雷达、通信、飞控等关键电子系统，提供信号采集与处理、图像感知与智能处理、边缘存储、智能电源、AI计算等全链路解决方案。

核心业务与增长空间

军工业务：稳定基本盘

2025年公司机载、弹载、无人装备及其他业务收入合计占比达94.54%，军工业务仍是主要业绩来源。
军机整体保持稳定增长，同时无人装备、智能弹药等新兴装备有望实现高景气增长。
军工AI发展趋势下，单个装备价值量有望上升，公司AI技术已落地于多个应用领域，包括视觉着陆、导引头图像处理、无人机协同控制、反无系统、对抗系统等。

商业航天业务：高速增长

嵌入式计算机是商业航天“火箭—卫星—信关站—终端”全链路的核心算力与控制中枢。
公司产品已应用于卫星载荷、卫星地面设备和运载火箭等领域。
2023年商业航天收入为0.07亿元，2025年增长至0.39亿元，预计未来具备成长空间。

具身智能业务：与华为合作

2025年12月25日，公司正式成为华为昇腾钻石APN合作伙伴，代表华为对其技术能力、市场开拓与发展潜力的高度认可。
未来双方将在具身智能与边缘计算两大领域展开深度合作，共同打造国产化智能解决方案，加速国产AI技术在各行业的落地应用。

财务表现

2025年：公司收入7.09亿元，同比增长61.87%；归母净利润1.02亿元，同比增长425.27%。
2026-2028年：预计归母净利润分别为1.45/2.05/2.65亿元，对应PE分别为43X/31X/24X，首次覆盖，给予“买入”评级。
财务指标：
- 营业收入：2025年709百万元，预计2026-2028年分别为822/1001/1195百万元。
- 归母净利润：2025年102百万元，预计2026-2028年分别为145/205/265百万元。
- 毛利率：2025年44.84%，预计2026-2028年分别为46.2%/46.6%/48.3%。
- 净利率：2025年14.4%，预计2026-2028年分别为17.7%/20.5%/22.2%。
- ROE：2025年7.3%，预计2026-2028年分别为9.6%/12.2%/13.9%。
- P/E：2025年61.3倍，预计2026-2028年分别为43.2/30.5/23.6倍。
- P/B：2025年4.5倍，预计2026-2028年分别为4.1/3.7/3.3倍。

投资建议

机载业务：预计2026-2028年收入增速分别为5%、5%、5%，毛利率分别为50%、50.5%、52%。
弹载业务：预计2026-2028年收入增速分别为20%、15%、12%，毛利率分别为28%、30%、33%。
无人装备业务：预计2026-2028年收入增速分别为100%、100%、50%，毛利率分别为56%、57%、60%。
商业航天业务：预计2026-2028年收入增速分别为100%、100%、60%，毛利率分别为36%、38%、40%。
其他业务：预计2026-2028年收入保持稳定，毛利率分别为57%、57%、58%。

风险提示

军工、商业航天订单不及预期。
具身智能进展不及预期。

股票信息

行业：军工电子II
收盘价（2026年6月1日）：36.00元
总市值：6,260.63百万元
总股本：173.91百万股
自由流通股占比：96.39%
30日日均成交量：5.13百万股

总结

智明达作为国内特种嵌入式计算机核心企业，以军工业务为基础，同时布局商业航天和具身智能赛道，未来成长空间广阔。公司产品广泛应用于高端装备，具备高可靠性、低功耗、强实时、抗极端环境等优势。在军工AI和商业航天加速发展的背景下，公司有望实现业绩增长。分析师乾亮和方晓舟首次给予“买入”评级，认为公司具备技术优势和市场潜力。

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