20161015-兴业证券-港股消费行业深度报告_把握消费升级_布局婴童产业及周期品种_37页_1mb

消费行业港股深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年中国消费行业的趋势及投资机会，重点聚焦于消费升级、二胎政策带来的婴童产业增长和周期性品种，包括乳制品和肉制品行业。同时，对多个港股消费行业公司进行了估值分析和投资建议。

主要观点

1. 把握中国消费升级的中长期趋势

• 消费升级阶段已到来：随着居民收入提升和城镇化推进，中国消费趋势已从量的增长转向质的提升。
• 消费升级的驱动力：人均可支配收入持续增长，核心消费群体（70后至90后）推动了服务类消费和虚拟消费的增长。
• 新领域与新趋势：体育、旅游、娱乐等服务类消费增长较快，互联网消费和休闲娱乐行业表现出较强的盈利能力和增长潜力。
• 传统消费品的升级：乳制品、饮料和休闲食品等品类在消费升级中表现突出，产品创新和品牌升级成为增长的关键。

2. 二胎效应显现，布局婴童产业链

• 二胎政策影响：全面二胎政策自2016年实施，尽管上半年新生人口未明显增长，但孕妇建卡人数显著上升，预示未来三年新生儿数量将增长80-150万人。
• 婴童市场规模：当前婴童消费市场规模已突破万亿，新增人口带来的增长潜力巨大。
• 奶粉行业前景：尽管面临配方注册制带来的短期去库存压力，但国产奶粉品牌在中长期具备竞争优势，尤其是拥有优质进口奶源的企业。
• 推荐标的：雅士利国际、好孩子国际、蒙牛乳业等，布局奶粉、儿童用品及教育板块。

3. 布局周期性品种：乳制品和肉制品

• 原奶价格见底：全球原奶供应过剩有所缓解，预计国际奶价将在年底至明年年初出现上行趋势，国内原奶价格下行空间有限。
• 乳制品企业优势：龙头企业在原奶价格上涨周期中更具成本控制和市场竞争力，推荐蒙牛乳业、现代牧业等。
• 肉制品价格趋势：猪肉价格随供给增加回落，鸡肉价格因祖代鸡供给减少而有望上涨，推荐万洲国际。

关键信息

4.1 万洲国际（0288.HK）

• 业绩表现：2016年上半年收入同比增长2.4%，净利润同比增长27%。
• 业务结构：肉制品占收入51%，盈利占91%，中美协同效应显著。
• 盈利预测：预计2016-2018年净利润复合增速为13.9%，目标价7.9港元，对应PE为15x/14x，给予买入评级。

4.2 统一企业（0220.HK）

• 业绩表现：上半年收入同比下降2.4%，净利润同比增长12.9%，主要受饮料业务拖累。
• 产品创新：成功推出高端产品“海之言”和“小茗同学”，预计全年销售额达30亿元。
• 盈利预测：预计2016/17年收入同比增长4.4% / 23%，目标价7.2港元，对应PE为25x / 22x，给予增持评级。

4.3 雅士利国际（1230.HK）

• 业绩表现：上半年收入同比下滑21.7%，主因去库存竞争和渠道转型缓慢。
• 转型策略：向自有品牌转型，Arla和欧式蒙牛品牌表现强劲。
• 盈利预测：预计2016/17年净利润同比增长4500万元 / 1.9亿元，目标价1.86港元，对应PE为35x / 20x，给予买入评级。

4.4 蒙牛乳业（2319.HK）

• 业绩表现：上半年收入同比增长6.6%，液态奶业务增长8.3%，酸奶增长31.6%。
• 市场策略：持续产品升级，加强明星产品和机会产品的推广，提升市场份额。
• 盈利预测：预计2016/17年收入同比增长6% / 7%，净利润同比增长0.02% / 16.2%，给予适当关注。

4.5 天喔国际（1219.HK）

• 业务转型：从第三方品牌分销商向自有品牌生产商转型，自有品牌贡献收入和毛利润显著。
• 盈利预测：预计2016/17年自有品牌收入增长10% / 11%，净利润率提升0.6ppts，目标价22.63港元，对应PE为20x / 18x，给予增持评级。

4.6 现代牧业（1117.HK）

• 业务结构：原奶收入占比71%，品牌奶占比29%，上半年原奶售价下降，导致毛利率下滑。
• 未来展望：预计国内原奶价格短期难涨，品牌奶销量和销售额有望提升。
• 盈利预测：预计2016全年报表净溢利转盈有挑战，但中长期价值凸显，建议投资者关注。

4.7 安踏体育（2020.HK）

• 品牌发展：FILA品牌收入增长34.5%，安踏儿童和足球用品增长显著。
• 渠道布局：电商渠道扩张迅速，预计2016/17年电商收入增速分别为54.5% / 62.3%。
• 盈利预测：预计2016/17年收入和净利润分别同比增长17.8% / 16.1%，目标价22.63港元，对应PE为20x / 18x，给予增持评级。

4.8 好孩子国际（1086.HK）

• 业务转型：由OPM模式向品牌主导转型，导致部分业务收入下降。
• 市场表现：上半年收入下降12.7%，但销售成本下降，毛利率提升。
• 未来展望：预计下半年经销商优化后，全球销售额将改善，建议适当关注。

风险提示

1. 产品安全问题：食品安全仍是行业面临的重要风险。
2. 激烈市场竞争：市场竞争加剧可能影响企业盈利。
3. 新品推广不达预期：新产品市场表现可能不及预期。
4. 原材料价格波动：原材料价格显著波动可能影响企业成本和利润。

投资建议

• 推荐标的：万洲国际、统一企业、雅士利国际、蒙牛乳业、天喔国际、安踏体育。
• 投资评级：推荐（维持）。

估值比较（表1）

结论

本报告强调了消费升级趋势、二胎政策对婴童产业的推动以及周期性品种的盈利机会。建议投资者关注具有创新能力、成本控制能力和市场优势的港股消费行业企业，如万洲国际、统一企业、雅士利国际、蒙牛乳业、天喔国际、安踏体育等。同时，需注意产品安全、竞争激烈和原材料价格波动等潜在风险。