20251122-国信证券-农产品研究跟踪系列报告（185）_旺季支撑肉类价格_看好肉奶周期共振反转_27页_2mb

国信证券农产品研究跟踪报告（2025年11月）

核心观点

• 肉类价格旺季支撑
  • 猪周期：反内卷保供稳价，中长期看好稳健性，当前价11.11元/公斤（环比跌0.18%），自繁利润亏损。
  • 牛周期：产能去化加速，2025年景气反转，牛肉价同比涨21%。
  • 巢周期：年底价格迎拐点，大包粉进口成本倒挂加剧去化。
• 禽类结构性机会
  • 白羽肉鸡：淡季供给增量，2026年消费修复提振。
  • 黄羽肉鸡：高景气有望率先受益内需改善，蛋价中期承压。
• 其他
  • 玉米：供需边际收紧，底部支撑强劲。
  • 棕榈油：短期供弱需强，政策支撑中长期上行。

农产品板块分析

农产品行业周期对比 (2025年)

graph TD
  A[生猪] -->|价跌供减| 生猪价格环比跌1.9%
  B[肉牛] -->|价涨去库| 肉价同比涨21%
  C[原奶] -->|价跌去库| 草根数据亏损扩大
  D[白鸡] -->|价稳量增| 淡季表现中性
  E[黄鸡] -->|价升量稳| 内需改善弹性大
  F[豆粕] -->|价稳供需平| 豆粕耗材平稳
  G[玉米] -->|价升紧供给| 积极信号

各主要品种数据摘要

投资组合建议

标的精选及评级

投资风险

• 老旧天气与疫病风险
• 国际贸易格局突变
• 活物价格波动超预期

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# 国信证券《农产品研究跟踪系列报告（185）》摘要（2025年11月）

## 核心观点提炼

### 活物板块中长期展望
- **养猪业** 反内卷政策下，托底型低猪价表现趋稳；规模化龙头单位利润可能成为Alpha来源。
- **蛋鸡** 淡季供给增量明显，但淡季需求受节前备货影响支撑有限。（注：原文数据主产区蛋价环比涨0.3%）。

### 具体品种表现
- 肉牛周期反转临近，牛价已同比涨超6%，明年景气期或由去库驱动。
- 橡胶短期去库提振原料价格，但中期仍需等待政策端地面政策落地。
- 猪禽板块仍有估值下行压力，但低估值龙头在成本优势下具备更强分红能力。

## 数据核查关键点
### 生猪数据质保期
- 数据源：钢联、农业农村部并广义库存数据（Accuracy）专业性高。
- 重点监控指标：仔猪215元/公斤，能繁520万头，料肉比持续改善。

## 后续关注事件
- 农业部2025年能繁母猪淘汰量完成进度。
- 泰国大包粉进口临界点对国内成本结构形成时间窗口。

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