20180122-申万宏源-_企业信用风险排查_专题之一_产业债再融资压力大_关注地产债_11页_633kb

2018年产业债与城投债风险分析总结

核心内容

本报告分析了2018年产业债与城投债的到期压力、违约风险及市场关注点，主要围绕以下方面展开：

• 债券违约与到期量存在正向关系
• 低评级、民企、过剩产能行业违约风险较高
• 2018年产业债回售到期量较大，尤其在下半年
• 地产债回售到期量占比较高，小型房企面临更大压力
• 城投债到期压力相对较小，但评级分布有所改善

主要观点

1. 债券违约与到期量相关

• 债券到期是违约的重要诱因之一，历史数据显示违约数量与到期量呈正相关。
• 2014-2017年，到期债券数量逐年上升，违约数量也相应增加。
• 2016年违约数量达到峰值，主要由于侨兴电信14只债券违约。
• 回售条款的债券违约风险也较高，159只违约债券中，14只在回售时违约。

2. 高风险违约主体特征

• 违约主体集中在化工、机械设备、纺织服装、商业贸易及综合行业。
• 违约债券以未评级和AA评级为主，说明低评级债券违约风险更大。
• 民企是违约主体中的主要组成部分，主要因为缺乏外部支持，规模较小，抗风险能力较弱。
• 部分地方国企因资质较差也出现违约。

3. 2018年产业债到期压力显著

• 2018年产业债到期量为1.02万亿元，考虑回售后总到期量达1.42万亿元。
• 下半年到期压力更大，四季度到期量最高，达4670亿元。
• 回售到期债券以未评级和AA评级为主，占比分别为55%和21%，AAA类仅占7%。
• 民企在到期债券中占比上升至34%，较2017年的24%明显提高。

4. 地产债风险突出

• 地产债在2018年到期量较大，占全部产业债到期量的100只，其中68只为回售到期。
• 地产债在回售到期总量中占比40%，显示其在违约风险中的突出地位。
• 小型房企和民企占比上升至18%和31%，在地产调控持续的情况下，需警惕其高杠杆和流动性风险。

5. 城投债到期压力较小

• 2018年城投债到期量为7102亿元，低于2017年的6379亿元。
• 考虑回售后，城投债到期量为7102亿元（回售到期1217亿元），全年兑付压力可控。
• 城投债评级分布有所改善，AAA类占比上升至37%，AA+类上升至35%。
• 行业分布仍以综合、建筑装饰和交通运输为主。

关键信息

债券到期与违约关系

2018年到期债券评级分布

2018年到期主体占比

回售到期债券行业分布

图表目录（关键数据可视化）

• 图1：到期债券数量与违约数量正向关系
• 图2：违约主体中化工、机械较多
• 图3：违约债券以未评级及AA评级为主
• 图4：违约主体以民企为主
• 图5：2018年考虑回售共到期1.42万亿元
• 图6：2018年下半年到期压力更大
• 图11：2018年回售到期评级分布偏弱
• 图15：2018年到期以综合、地产债为主
• 图16：2018年回售到期以地产债为主
• 图17：2018年小房企债券到期占比提高
• 图18：2018年大量民营房企债到期
• 图19：2018年城投债到期量为7102亿元
• 图21：2018年到期城投评级分布略有改善
• 图22：2018年到期城投以综合、建筑装饰为主

风险提示

• 产业债：2018年到期压力大，尤其是回售到期债券，需重点关注低评级、民企及过剩产能行业的违约风险。
• 地产债：回售到期量占比较高，小型房企和民企风险突出，建议警惕其高杠杆和流动性问题。
• 城投债：到期压力较小，评级分布有所改善，但需关注区域经济及政策变化带来的潜在风险。

机构信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）
• 联系人：钟嘉妮（zhongjn@swsresearch.com，电话：8621-23297818×7443）
• 申万宏源研究：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可，资格证书编号为ZX0065。

信息披露

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  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com，电话：010-66500610）
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  • 综合：朱芳（zhufang@swsresearch.com，电话：021-23297233）

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  本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。客户应自主决策并承担风险。如需完整报告，请访问官网：www.swsresearch.com。

总结

2018年产业债和城投债的到期压力与违约风险值得关注。产业债整体到期量较大，尤其是下半年，回售到期债券风险突出，地产债和民企债成为重点风险领域。城投债到期压力相对较小，但评级分布有所改善。建议投资者关注低评级、民企及过剩产能行业的债券违约风险，同时警惕地产债尤其是小型房企的再融资压力。