高质押率企业信用风险研究_12页_1mb

高质押率企业信用风险研究总结

核心内容

本报告围绕高质押率企业信用风险展开，重点分析了控股股东股权质押比例偏高对发债企业可能带来的风险。通过设定质押比例为90%的界限，筛选出两类高风险企业：一是控股子公司股权质押比例超过90%的母公司发债人，存在控制权丧失的风险；二是控股股东股权质押比例超过90%的发债企业，若出现强制平仓，可能面临实际控制人变更的风险。

主要观点

• 质押比例与控制权风险：控股股东质押比例偏高可能导致公司控制权不稳定，进而影响公司经营和债券信用。
• 行业与企业属性：高质押率企业中，国企占比极低，主要集中在民企和地方国企。其中，房地产、机械设备、综合等行业较为集中。
• 信用风险表现：部分企业已出现债券违约或展期，表明其偿债能力较弱，需警惕潜在信用风险。
• 股权质押情况：部分企业股权质押比例接近100%，且质押股票价格下跌明显，可能影响质押价值和公司稳定性。
• 财务表现：多数企业盈利能力和现金流表现一般，部分企业因投资规模扩大或业务调整导致财务压力上升。

关键信息

1. 控股股东质押比例偏高风险

• 筛选标准：以控股股东及一致行动人质押比例90%为界限，筛选出高风险企业。
• 企业属性：
  • 控股子公司股权质押比例超过90%的43家发债企业中，仅4家为国企。
  • 控股股东质押比例超过90%的75家发债企业中，仅2家为国企。
• 行业分布：
  • 控股子公司股权质押比例超过90%的企业中，综合、房地产开发、机械设备分别有14家、5家和5家。
  • 控股股东质押比例超过90%的企业中，医药生物、房地产、有色金属分别有8家、6家和5家。
• 已违约或展期企业：
  • 表1中，三胞集团、新光控股、凯迪控股、神雾集团和中信国安集团已出现债券违约或展期。
  • 表2中，金鸿控股等21家公司已出现债券违约或展期。

2. 企业信用风险分析

德力西集团

• 基本情况：主要从事低压电器和金属贸易业务，是全球电气产业链的重要参与者。
• 盈利能力：毛利率呈波动上行趋势，2018年实现营业收入131亿元，毛利润29.89亿元。
• 现金流：经营性现金流净额稳定，但2018年投资活动现金流流出较大，导致现金及现金等价物净额为-11.78亿元。
• 偿债能力：
  • 长期偿债能力尚可，EBITDA/债务总额为0.31，EBITDA/利息倍数为5.3。
  • 短期偿债能力一般，货币资金/短期债务为0.4倍。
• 股权质押：截至2018年底，德力西集团已质押广东甘化股权97.83%，其中部分股权尚未解押。

三鼎控股集团

• 基本情况：以锦纶制造和进出口贸易为核心业务，2018年实现营业总收入125.4亿元，净利润4.82亿元。
• 盈利能力：2018年综合毛利率提升，但整体盈利水平有所下降。
• 现金流：2018年经营性现金流净额显著好转，但短期偿债压力较大。
• 偿债能力：
  • 长期偿债能力一般，EBITDA/债务总额为0.16，EBITDA/利息倍数为3.4。
  • 短期偿债能力一般，货币资金/短期债务为0.4倍。
• 股权质押：三鼎控股累计质押华鼎股份股票82.26%，部分股权已转让给新兴动力。

科陆电子

• 基本情况：主要从事智能电网、综合能源管理、储能和智慧城市业务，2018年营业收入26.4亿元，毛利润6.44亿元。
• 盈利能力：毛利率呈下滑趋势，2018年计提了8.58亿元资产减值损失。
• 现金流：2016-2018年经营性现金流净额为-0.66亿、2.02亿和3.99亿，整体表现不稳定。
• 偿债能力：
  • 长期偿债能力较弱，EBITDA/债务总额为-0.08，EBITDA/利息倍数为-1.1。
  • 短期偿债能力一般，货币资金/短期债务为0.2倍。
• 股权质押：控股股东饶陆华先生质押股份占其所持股份总数的99.09%，且质押价格下跌明显。

风险提示

• 本报告数据来源合规，分析基于职业理解，力求客观公正。
• 报告结论不受第三方影响，仅反映报告发布当日的判断。
• 报告信息可能不完整或不准确，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立判断，自行承担风险。

图表目录

• 表1：控股的A股上市子公司股权质押比例超过90%的发债企业列表
• 表2：控股股东质押比例超过90%的发债企业列表
• 表3：广东甘化股权质押一览（未解押）
• 表4：德力西集团主要财务数据
• 表5：德力西集团存量债券
• 表6：华鼎股份股权质押一览（未解押）
• 表7：三鼎控股主要财务数据
• 表8：三鼎控股存量债券
• 表9：科陆电子股权质押一览（未解押）
• 表10：科陆电子主要财务数据
• 表11：科陆电子存量债券