20171130-浙商证券-南极电商-002127.SZ-南极电商深度报告_收购时间互联_完善电商服务生态_25页_2mb

南极电商深度报告总结

核心内容

南极电商（002127）是一家以品牌授权及电商服务为核心的综合电商平台，依托“南极人”品牌及其他品牌矩阵，构建了完整的电商服务生态。公司通过收购和合作不断拓展品牌资源，完善服务内容，并通过柔性供应链园区的建设，提升了整体运营效率和盈利能力。此外，公司于2017年11月收购时间互联，进一步增强了其在移动互联网营销领域的竞争力。

主要观点

• 南极电商以轻资产运营模式为主，专注于品牌授权及电商综合服务，形成了“品牌+服务+供应链”三位一体的业务体系。
• 公司通过收购卡帝乐、精典泰迪等品牌，丰富品牌矩阵，实现多元化发展。
• 柔性供应链园区整合了产品流、信息流、数据流、物流、服务流和资金流，为授权供应商和经销商提供仓储、物流、供应链金融等服务，成为新的利润增长点。
• 收购时间互联，使公司得以进入移动互联网营销领域，利用其移动流量、大数据分析和定制化营销服务，进一步拓展电商服务生态。
• 公司盈利模式主要依赖品牌授权服务、专项电商服务及供应链服务，具有较高的利润率。

关键信息

品牌与业务发展

• “南极人”品牌：2016年在主要电商平台实现GMV 68亿元，同比增长71%；预计2017-2019年将保持60%以上增长。
• 卡帝乐鳄鱼品牌：2016年GMV达3.79亿元，2017年上半年GMV达4.23亿元，预计全年GMV将达13.6亿元，同比增长259%。
• 品牌矩阵：2016年公司拥有“南极人”系列商标393件，“CARTELO”系列商标212件，“精典泰迪”系列商标82件，以及帕兰朵等品牌的授权。

电商服务生态

• 公司提供品牌授权服务、基础性一般电商服务、增值性专项电商服务，涵盖产品设计、质量管控、营销推广、供应链金融等。
• 专项服务包括：一站美（电商视觉设计）、小袋（供应链金融）、小蒜（大数据分析）、匠人之心（品质管理）等。

柔性供应链园区

• 通过整合供应商与经销商资源，形成“六流合一”的管理模式，提升供应链效率，降低运营成本。
• 园区提供仓储、物流、供应链金融等服务，实现信息流与资金流的高效流转，降低坏账风险。
• 2016年园区平台服务收入为1620.10万元，同比增长109.76%。

收购时间互联

• 时间互联2016年实现净利润0.72亿元，超额完成业绩承诺。
• 时间互联承诺2017-2019年净利润不低于0.9亿元、1.17亿元和1.32亿元。
• 时间互联为公司带来移动端流量、大数据分析、线上平台曝光等资源，成为新的增长极。

盈利预测与估值

• 2017-2019年盈利预测：
  • 营收分别为8.20亿元、12.26亿元和16.97亿元，同比增长57%、49%、38%。
  • 归属于母公司净利润分别为5.07亿元、7.31亿元和9.91亿元，同比增长68%、44%、36%。
  • EPS分别为0.31元、0.45元和0.61元。
• 考虑收购时间互联的影响：
  • EPS分别为0.36元、0.52元和0.69元。
• 估值：
  • 2017年P/E为37.48，2018年为25.96，2019年为19.15。

风险因素

1. 品牌因素：发生较严重质量问题，可能引发销量大幅下滑。
2. 整合因素：整合时间互联失败，可能带来较大损失。

增长驱动因素

1. 电子商务发展：网络购物市场规模持续扩大，电商服务行业前景广阔。
2. 消费升级：品牌消费快速发展，白牌产品空间缩小，推动公司品牌授权业务增长。
3. 传统制造企业困境：产能过剩、成本上升，促使公司提供更高效的电商服务，帮助供应商和经销商实现盈利。

业务模式

• 品牌授权业务：公司授权供应商和经销商生产、销售旗下品牌产品，收取品牌服务费。
• 授权经销商服务：公司提供品牌文化管理、供应链整合、大数据分析等服务，帮助经销商提升销售转化率。
• 柔性供应链园区：为供应商和经销商提供仓储、物流、供应链金融等服务，提升运营效率。
• 时间互联整合：通过移动互联网营销服务，拓展线上渠道，增加品牌曝光，提高流量变现能力。

结论

南极电商凭借其品牌授权及电商服务生态的不断完善，以及收购时间互联带来的互联网资源，公司未来成长空间广阔。其轻资产模式便于扩张，盈利增长潜力大，因此首次覆盖给予“买入”评级。