20170427-东吴证券-南极电商-002127.SZ-多类目多品牌开拓顺利_提升产业链效率_长期成长性极好_15页_1mb

南极电商（002127）公司点评报告总结

核心内容概述

南极电商在2016年实现了从传统货品销售向现代服务业的转型，其品牌授权业务占比高达96.29%，显示出公司在品牌运营和服务模式上的显著进展。公司通过多品类、多品牌、多平台的策略，不断优化供应链和销售渠道，提升整体运营效率和盈利能力。投资建议为“买入”，认为其商业模式具有稀缺性和良好的长期成长性。

主要观点

• 商业模式转型：南极电商已从货品销售转向品牌授权服务，品牌授权业务毛利率和净利率远高于货品销售，显示出公司向高附加值服务的转型成功。
• 净利润率提升：随着品牌授权业务的扩展和运营效率的提升，净利润率持续改善，从2016年的27%增长至2019年的56%。
• 多品类发展：南极人品牌已拓展至57个一级类目和320个二级类目，覆盖服装、家居、运动、母婴等多个领域，实现了从单一保暖内衣品牌向全品类高性价比消费品的转变。
• 跨平台销售：公司对阿里平台的依赖性逐步降低，京东、唯品会等平台销售增长显著，同时积极拓展拼多多、卷皮等新兴平台。
• 品牌矩阵建设：通过收购和合作，公司构建了包括LOGO品牌、IP品牌和个人品牌在内的多元化品牌矩阵，增强了市场竞争力。
• 财务表现强劲：2016年公司营收为520.98亿元，净利润为301.14亿元，预计2017-2019年净利润将分别达到515.14亿元、796.25亿元和1193.3亿元，对应PE分别为33.75倍、21.97倍和14.57倍。
• 现金流改善：经营活动现金流显著增长，从2016年的45.7亿元增长至2019年的112.65亿元，显示公司运营效率提升和盈利能力增强。

关键信息

财务数据

年份	营业总收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元)	P/E
2016	520.98	301.14	0.20	58.64
2017E	920.00	509.08	0.33	33.75
2018E	1400.00	782.20	0.51	21.97
2019E	2072.00	1179.27	0.77	14.57

业务发展亮点

• 品牌授权业务：品牌授权收入占比高达96.29%，毛利率和净利率分别为88%以上和59%，远高于货品销售业务。
• 多类目拓展：南极人品牌实现100%以上GMV增幅的事业部达5个，包括运动户外、生活电器、女装、箱包服饰和居家日用。
• 供应链优化：通过整合供应商和经销商，提升产业链效率，单个供应商和经销商的GMV显著增长。
• 跨平台销售：阿里平台占比从2012年的95%降至2016年的77%，京东平台GMV增长198%，显示公司多平台布局成效显著。
• 品牌矩阵策略：公司布局LOGO品牌、IP品牌和个人品牌，包括南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、PONY等，增强市场竞争力。

风险提示

• 新品牌运营低于预期
• 柔性供应链建设低于预期

投资建议

维持“买入”评级，预计2017-2019年净利润分别为5.1亿、7.8亿和11.8亿，对应PE分别为34倍、22倍和15倍，考虑到公司商业模式的稀缺性和良好的成长性，具有较高的投资价值。

财务预测

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	520.98	920.00	1400.00	2072.00
净利润	301.14	509.08	782.20	1179.27
EPS(元)	0.20	0.33	0.51	0.77
P/E	58.64	33.75	21.97	14.57

品牌矩阵

品牌类型	品牌名称	目标人群	优势类目	品牌形象定位	对标品牌
传统品牌	南极人	国民大众	基础款服装家居日用品	全品类平价国民品牌	优衣库、H&M
传统品牌	卡帝乐	偏男性	男装、皮具配饰	高端大气	花花公子、PUMMA
IP品牌	精典泰迪Teddy	儿童及青少年	童装、玩具主题馆	高端英伦范	韩国依恋的Teenie Weenie
个人品牌	PONY	都市白领女性	护肤美妆品配饰轻食	轻奢时尚美丽	美妆网红Michelle phan、名创优品、无印良品

结论

南极电商通过品牌授权和多品类、多品牌、多平台的策略，实现了商业模式的转型和盈利能力的提升，展现出强大的增长潜力和市场竞争力。公司财务表现稳健，现金流改善显著，未来增长可期，因此维持“买入”评级。