持续扩大内需会有先后次序吗？-20180503-华泰证券-25页-1mb

文档总结

核心内容

本报告分析了2018年中国持续扩大内需的政策方向，认为在中美贸易战背景下，政策更倾向于通过高端制造业和消费升级作为扩内需的先导，基础设施建设为中期选择，房地产作为最后手段。同时，报告强调了政策落地对经济和市场的影响，提出了相应的风险提示。

主要观点

• 政策前瞻性：政治局会议提出持续扩大内需，是应对中美贸易战和三大攻坚战的政策前瞻。
• 经济韧性：2018年一季度GDP增速为6.8%，经济表现较强，短期内不会出现明显回落。
• 高端制造业：作为多项发展目标的交汇点，是扩内需的优先领域，未来可能通过融资支持、产业政策等手段推动其发展。
• 消费升级：是经济转型的重要方向，重点在新能源汽车和地产后周期消费，如建筑装潢、家具家电等。
• 基建投资：作为逆周期调节工具，将在高端制造业和消费无法有效对冲经济下行压力时成为中期选择，优先支持铁路建设，后为公路建设。
• 房地产：作为最后使用的扩内需手段，会优先满足刚需和改善型需求，同时推进房产税和农村集体建设用地入市，以完善长效机制。

关键信息

1. 政策背景

• 4月23日政治局会议提出“持续扩大内需”，是政策的重要转向。
• 中美贸易战带来外需不确定性，三大攻坚战仍为优先事项，防范金融风险是核心任务。

2. 高端制造业

• 意义：提升全要素生产率和经济潜在增速，是政策支持重点。
• 政策支持方向：
  • 鼓励增加融资，如定向降准、专项再贷款。
  • 财政支持，如设立产业基金、降税降费。
  • 产业政策，如《中国制造2025》规划，重点支持集成电路、5G、军工、航空航天等高端制造业。

3. 消费升级

• 趋势：消费和服务业已成为经济增长的主要动力。
• 重点方向：
  • 新能源汽车：替代率低，未来增长空间大，政策支持包括双积分制度、购置税优惠、增加充电桩建设。
  • 地产后周期消费：如建筑装潢、家具家电等，增速滞后于商品房销售增速约1年，将通过提高产品质量、推进绿色建材、加强以旧换新政策等方式推动。

4. 基础设施建设

• 角色：作为逆周期调节工具，将作为中期选择。
• 放松顺序：先中央后地方，优先铁路建设（中央预算资金占比更高），后为公路建设（地方政府投资更多）。
• 融资方式：央行可向国开行发放PSL专项用于铁路投资，地方债发行额度可能扩大。

5. 房地产

• 角色：作为最后手段，将在其他扩内需政策无效时使用。
• 政策方向：
  • 保护刚需：可能对首套房资格、贷款条件进行适度调整。
  • 推进房产税：按计划推出，促进多套房持有者出售，稳定房价。
  • 农村集体建设用地入市：增加租赁住房供应，完善住房体系。

风险提示

1. 经济超预期下行：贸易战可能对出口造成冲击，引发市场对“类滞胀”预期。
2. 政策落地不及预期：若政策支持力度不足，可能引发制造业内生性下行压力。

图表摘要

结论

持续扩大内需是2018年中国经济政策的重要方向，其优先顺序为：高端制造业和消费升级 → 基础设施建设 → 房地产。政策支持将围绕融资、财政、产业导向等多方面展开，同时需警惕房地产过度刺激可能带来的系统性金融风险和社会分化问题。