远东资信-扩大内需持续见效，制造业扩张仍存隐忧——2020年7月官方PMI点评-2020.7-10页_491kb

制造业PMI分析报告总结（2020年7月）

核心内容

2020年7月，中国制造业PMI为 51.1%，比上月微升0.2个百分点，连续5个月保持扩张，显示制造业经济延续复苏态势。尽管外需仍未修复，但扩大内需战略效果显现，推动制造业PMI指数小幅上升。

主要观点

1. 制造业整体扩张，但企业规模分化加剧

• 五大权重分项指数（新订单、生产、从业人员、供应商配送时间、原材料库存）全部向好。
• 新订单指数升至 51.7%，带动PMI指数上升，表明市场需求环比改善。
• 生产指数为 54.0%，较上月微升，显示生产活动加快。
• 从业人员指数为 49.3%，连续3个月收缩，表明就业压力依然存在。
• 小型企业PMI为 48.6%，连续2个月收缩，显示小型企业复苏乏力。

2. 外需持续低迷，内需支撑明显

• 新出口订单指数为 48.4%，连续7个月收缩，但连续3个月回升，显示外需逐步回暖。
• 国内疫情虽有局部反复，但总体可控，财政政策持续发力，扩大内需战略效果显现。
• 消费端对经济增长的贡献率仍为负值（-73.3%），显示内需尚未完全恢复。

3. 财政政策与货币政策双轮驱动

• 抗疫特别国债已全部发行完毕，地方政府专项债券发行提速，预计10月底前完成剩余1.5万亿元发行。
• 货币政策保持稳健，LPR连续3个月不变，但央行通过下调再贷款、再贴现利率等措施，为市场注入流动性。
• 政治局会议强调“推动综合融资成本明显下降”，货币政策或将微调以支持实体经济。

4. 价格指数持续上升，显示供需关系改善

• PMI出厂价格指数为 52.2%，连续两个月高于临界点，表明产品价格有所上升。
• 主要原材料购进价格指数为 58.1%，较上月上升1.3个百分点，显示原材料成本上升趋势。

关键信息

7月制造业PMI数据

• PMI指数：51.1%（+0.2）
• 新订单指数：51.7%（+0.3）
• 生产指数：54.0%（+0.1）
• 从业人员指数：49.3%（+0.2）
• 供应商配送时间指数：50.4%（-0.1）
• 原材料库存指数：47.9%（+0.3）

国内经济形势

• 第二季度经济增长主要依赖投资，消费端仍未恢复。
• 就业压力依然存在，1-6月城镇新增就业人数同比下降23.47%。
• 国家统计局指出，需加快形成以国内大循环为主体的新发展格局。

国际经济环境

• 美国制造业PMI为 51.3%，结束连续4个月收缩，但失业率仍高达 11.1%。
• 欧元区制造业PMI为 51.1%，结束连续17个月收缩，但经济复苏仍面临挑战。
• 日本制造业PMI为 42.6%，连续15个月收缩，显示其经济复苏仍较为缓慢。

政策动向

• 财政政策：专项债券发行提速，预计8-9月为发行高峰。
• 货币政策：保持稳健，引导融资成本下行。
• 中小企业支持：专项债用于补充中小银行资本金，缓解其对中小微企业服务的限制。

展望

• 国际疫情仍是制造业持续扩张的重要不确定因素，全球需求恢复仍需时间。
• 国内疫情存在局部复发风险，需持续关注疫情防控对经济的潜在影响。
• 政策效果是制造业能否持续扩张的关键，尤其是扩大内需战略能否转化为内生增长动力。
• 中美关系复杂多变，第一阶段贸易协议仍是双方关系的重要锚点，但存在不确定性。

作者与机构简介

• 作者：徐骥，CFA，纽约大学理工学院数学硕士，研究部高级研究员。
• 远东资信：中国第一家社会化专业资信评估公司，成立30余年，参与多项监管文件起草，致力于信用风险评估与预警。

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