20251214-国盛证券-纺织服饰周专题_部分服饰制造商公布11月营收表现_15页_1mb

纺织服饰行业分析总结

核心内容

近期部分服饰制造公司公布了2025年11月的营收数据，整体表现呈现分化态势。丰泰企业收入同比下降11.8%，儒鸿同比增长1.5%，裕元集团制造业务收入同比下降2.4%。2025年1~11月累计数据中，丰泰趋势走弱，儒鸿及裕元则保持稳健增长。8月以来，行业数据波动较大，主要受国际贸易环境变化及美国关税政策影响。

主要观点

1. 2026年展望

   • 行业出口方面，东南亚表现优于中国，主要因美国关税政策影响出货节奏。
   • 预计2026年下游订单需求将环比改善，行业库存健康，部分品牌销售表现良好，Nike经营情况有望逐步改善。
   • 品牌服饰板块中，具备反转逻辑的Nike大中华区零售商【滔搏】被重点推荐；运动鞋服板块【安踏体育、李宁】、羽绒服龙头【波司登】及【海澜之家、罗莱生活】也受到关注。
   • 黄金珠宝行业2026年继续关注具有产品差异性及品牌力的公司，如【周大福、潮宏基】。

2. 投资建议

   • 推荐【申洲国际】，其2026年PE为12倍，具备一体化和国际化产业链，盈利表现相对稳健。
   • 推荐【华利集团】，公司新客户合作推进顺利，产能加速国际化布局，2026年PE为18倍。
   • 关注【伟星股份、开润股份、晶苑国际】等公司。
   • 运动鞋服板块推荐【安踏体育、李宁】，2026年PE分别为14倍和16倍。
   • 羽绒服龙头【波司登】2026年PE为13倍。
   • 家纺板块推荐【罗莱生活】，2026年PE为13倍。
   • 黄金珠宝板块推荐【周大福、潮宏基】，2026年PE分别为16倍和21倍。

关键信息

• 关税政策影响：美国与东南亚关税政策落地，可能影响品牌定价策略及美国市场终端消费需求，导致品牌商下单相对谨慎，上游产业链利润率短期承压。
• 行业趋势：2025年8月以来行业景气环比减弱，但2026年预计改善，尤其关注Nike等核心品牌订单恢复。
• 库存情况：部分品牌商积极备货，库存周转天数有所变化，整体保持可控状态。
• 重点公司动态：
  • 申洲国际：核心客户趋势向好，2025~2026年收入CAGR有望超过10%。
  • 健盛集团：投资建设江山棉袜智能制造工厂，预计形成年产1亿双高档棉袜的生产能力。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险。
• 门店扩张不及预期。
• 电商业务建设不及预期。
• 管理层团队优化不及预期。
• 汇率波动风险。

重点标的

行业趋势与机会

• 运动鞋服：2026年核心客户订单改善，推荐【申洲国际、华利集团、安踏体育、李宁】。
• 品牌服饰：关注具备反转逻辑的【滔搏】，以及稳健成长的【安踏体育、李宁、波司登】。
• 黄金珠宝：关注【周大福、潮宏基】，其产品力及渠道效率提升显著。

行业动态

• 安踏体育：成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商，增强品牌影响力。
• 361°：成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商，拓展国际市场。
• 中国攀岩行业：市场规模增长迅速，国产品牌逐渐占据主导地位。

原材料走势

• 棉花价格：2025年12月，国棉237价格同比上涨14%，国棉328价格同比持平。
• 内外棉价差：内棉价格高于外棉，价差持续存在。

总结

纺织服饰行业在2025年11月表现出分化趋势，部分公司如丰泰企业营收下滑，而儒鸿、裕元集团则保持增长。2026年行业整体预计改善，尤其关注核心客户订单恢复及库存管理优化。投资建议聚焦于具备一体化和国际化产业链的龙头制造商及具备反转逻辑的品牌公司。风险提示包括消费力波动、门店扩张、电商业务进展及汇率波动等。