20130924-中投证券_香港_-短期看估值_中期看毛利率_长期看企业网_21页_1mb

中兴通讯投资分析总结

核心内容概览

本报告由分析师郭冰樺撰写，主要分析中兴通讯（0763.HK）在通信行业中的表现及未来发展趋势。报告指出，中兴通讯虽为全球领先的通信设备供应商之一，但在短期内难以实现“坐五望三”的目标。然而，随着政策利好和市场环境的变化，公司未来三年业绩有望持续改善，特别是企业网业务可能成为其长期增长的新引擎。

主要观点

• 短期看估值：鼓励信息消费和4G发牌将提升通信行业关注度，有助于提升中兴通讯的估值水平，但不会显著拉动固定资产投资增长。
• 中期看毛利率：中兴通讯2011-2012年毛利率下滑是扩张策略导致的短期现象，2013年毛利率将逐步恢复，2015年有望大幅改善。
• 长期看企业网：随着智慧城市和“棱镜门”事件的推动，企业网将成为中兴通讯长期增长的重要方向。

关键信息

股票表现

估值与盈利预测

• 目标价：19.95港元（对应2014年35倍PE）。
• PB：目前约为1.97倍，处于历史底部区间。

行业与公司背景

• 中兴通讯具有国资背景，同时在A股和H股上市。
• 公司产品线涵盖运营商网络、终端、系统服务等。
• 在全球通信设备市场中，中兴与华为是主要的供应商，但市场份额仍落后于爱立信和阿朗。

市场挑战

• 国内竞争：三大运营商3G网络演进路线不同，TD-LTE建设不会引发大规模投资热潮。
• 国际竞争：美国政府限制中兴和华为进入市场，欧洲市场受诺西保护，公司难以迅速扩大市场份额。
• 终端业务：中兴终端产品面临品牌和利润的双重压力，低端化趋势使毛利率持续承压。

业绩趋势

• 2013年：业绩扭亏为盈已无悬念。
• 2014年：业绩继续筑底回升。
• 2015年：随着LTE扩容与升级订单增加，业绩有望大幅改善。

企业网业务

• 发展前景：智慧城市和“棱镜门”事件为中兴企业网业务带来发展机遇。
• 市场份额：目前中兴在国内企业网市场占有率仅为3.5%，排名第六。
• 未来目标：预计2015年企业网收入将达60亿美元，占公司总收入30%左右。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：中兴通讯目前估值处于底部区间，业绩改善预期明确，且企业网业务具备长期增长潜力。
• 风险提示：若TD-LTE招标中爆发价格战，可能对中兴通讯盈利能力造成较大影响。

重要假设

1. TD-LTE技术成熟度不高，三大运营商技术演进路线存在差异，难以引发大规模投资。
2. 中兴终端产品高端化受阻，面临价格战。
3. 智慧城市和“棱镜门”事件将推动中兴企业网业务发展。

区别于市场观点

1. 市场认为LTE将推动中兴通讯“坐五望三”，但报告认为其难以撼动行业前两名。
2. 市场预期4G发牌将带来投资热潮，但报告认为其作用有限，且存在较大风险。

总结

中兴通讯作为全球领先的通信设备供应商，尽管面临诸多挑战，但其未来三年业绩有望持续改善，特别是在企业网领域。虽然短期业绩改善受政策与市场因素影响，但长期增长依赖于企业网业务的拓展。当前估值处于历史底部，具备较大上行空间，建议投资者关注并考虑买入。