20211030-东北证券-中国中免-601888.SH-税收优惠_租金减免增厚利润_疫情反复导致盈利能力承压_5页_741kb

中国中免（601888）公司点评报告总结

核心内容

中国中免于2021年10月30日发布第三季度报告，显示公司前三季度实现营收494.99亿元，同比增长40.87%；归母净利润84.91亿元，同比增长168.35%；扣非归母净利润83.88亿元，同比增长180.37%。2021年第三季度单季营收139.73亿元，同比下降11.73%；归母净利润31.32亿元，同比增长40.22%；扣非归母净利润31.24亿元，同比增长41.11%。

主要观点

利润增厚因素

• 税收优惠：2020年1月1日起，中免在海南地区的6家子公司享受15%的企业所得税优惠税率，对归母净利润影响金额达7.4亿元，未来三年将持续受益。
• 租金减免：公司与首都机场签订补充协议，将第三合同年的经营费用由原金额调整为2.83亿元，对归母净利润影响金额为11.4亿元。

盈利能力承压

• 收入下降：2021Q3营收同比下降11.73%，环比Q2下降19.7%，主要因本土疫情限制旅游，导致客流减少。
• 毛利率下降：2021Q3毛利率为34.5%，同比下降4.4个百分点，主要由于折扣促销力度加大和线上业务占比提升。
• 净利率波动：2021Q3归母净利率为22.4%，同比上升8.3个百分点，但剔除税收优惠和租金返还影响后，净利率下降至8.96%。

市场表现

• 国庆假期销售火爆：10月1日至7日，离岛免税购物金额达14.7亿元，同比增长66.9%；购物人数18万人次，同比增长61.6%。
• 未来增长预期：预计2021-2023年公司归母净利润分别为111亿、140亿、196亿，对应PE分别为47倍、38倍、27倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	494.99	525.97	711.90	1080.24	1492.79
归母净利润（亿元）	84.91	61.40	111.00	139.51	195.67

股票数据

项目	2021/10/29
收盘价（元）	268.46
6个月目标价（元）	321.75
12个月股价区间（元）	175.25~387.86
总市值（百万元）	524,161.58
总股本（百万股）	1,952

财务与估值指标

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	3.14	5.68	7.15	10.02
市盈率（倍）	89.82	47.22	37.57	26.79
市净率（倍）	24.72	17.42	13.06	9.63
净资产收益率（%）	27.5%	36.9%	34.8%	35.9%

风险提示

• 免税政策风险：政策变动可能对公司业务产生影响。
• 汇率波动风险：汇率波动可能对公司的盈利能力造成影响。

投资建议

• 长期前景：中免在离岛免税市场具备规模和渠道优势，龙头地位稳固。
• 增长驱动：海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、市内店政策预期，以及港股上市推动国际化布局，预计未来三年将持续高增。
• 估值合理：公司PE估值在2021-2023年分别为47倍、38倍、27倍，具备投资价值。

分析师简介

• 李慧：东北证券社服组组长，CFA，美国伊利诺伊大学香槟分校金融硕士，厦门大学广告学/经济学双学士，曾任职于美国芝加哥扎克斯投资管理公司，具备丰富的行业研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 减持：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。
• 卖出：未来6个月内，股价涨幅落后市场基准15%以上。