农林牧渔行业：9H1中报总结，生猪养殖Q2环比改善，禽产业链景气度高-20190901-东吴证券-20页_2mb

19H1中报总结：生猪养殖Q2环比改善，产业链景气度高

核心内容概述

本报告分析了2019年上半年农业产业链的表现，重点总结了生猪养殖、禽养殖、饲料疫苗及化肥板块的运行情况。整体来看，生猪养殖板块在Q2实现盈利改善，禽养殖板块保持高景气，饲料和疫苗板块受养殖周期影响波动较大，化肥板块则因供给侧改革和环保政策受益，表现稳健。

主要观点

生猪养殖：Q2环比改善，景气度回升

• 利润表现：19年1-2月猪价低迷，养殖企业出栏均价大多在12元/公斤以下，导致Q1大幅亏损。3月起猪价启动，Q2出栏均价突破15元/公斤，逐月快速上涨，温氏、牧原、正邦、新希望等企业Q2盈利显著改善。
• 防疫与产能：温氏、牧原、正邦、新希望等企业生产性生物资产较年初降幅小于行业整体30%的产能去化，防疫能力较强，其中牧原、正邦分别提高21%和13%。
• 产能扩张：上市公司固定资产和在建工程较年初有所提升，牧原、正邦、新希望等公司加大扩建力度，预计后几个月出栏量将逐步兑现，猪价上涨有望释放板块业绩弹性。
• 猪价走势：本周22省生猪均价达到26.48元/公斤，周涨幅7.3%，广东突破30元/公斤。预计全国均价高点将突破30元/公斤。
• 政策影响：李克强总理强调稳定生猪生产，部分地区实施限购限价政策，短期内可能减缓猪肉价格上涨，但整体供需缺口下，猪价上涨趋势不减。

禽养殖：板块高景气，业绩倍数级增长

• 白羽鸡：肉鸡苗均价上涨至8.1元/羽，白羽肉鸡均价上涨至10元/公斤以上。圣农、民和、仙坛、益生等企业利润实现倍数级增长。
• 黄羽鸡：Q1价格受季节性因素下滑，Q2因猪瘟替代效应而大幅改善，温氏利润主要由黄羽鸡板块贡献。
• 禽价前景：全年猪肉供需缺口达千万吨，鸡肉替代效应显著。预计近三分之一缺口将转移至禽肉消费，禽产业链景气周期有望持续。

后周期：饲料疫苗随养殖波动，猪用承压、禽用景气

• 饲料板块：猪料销量受非洲猪瘟影响下滑，禽料因禽养殖景气实现双位数增长，水产料虽受鱼价低迷、鱼病频发等因素影响，但海大、通威等企业仍实现双位数增长，其中海大虾料及特种料销量增速达20%。
• 疫苗板块：禽苗销量快速增长，瑞普生物净利同增26%，其中华南生物收入翻倍。猪苗销量承压，因存栏下滑，猪用疫苗处于周期底部，静待拐点。

化肥：新洋丰护城河优势明显，供给侧改革利好一体化龙头

• 新洋丰表现：剔除贸易及坏账影响，收入增速11.4%，利润增速23.1%，新型肥销量同增23.01%，产品结构优化，盈利能力增强。
• 原料价格：本周华北硫磺价格下跌约10%，湖北地区磷铵价差扩大至572元/吨，供给侧收缩预期带动磷铵价格提升，利好复合肥行业龙头。

关键信息汇总

生猪养殖板块

• Q1亏损，Q2盈利显著改善。
• 猪价上涨带动盈利提升，预计全国均价将突破30元/公斤。
• 上市公司防疫能力较强，产能去化较行业温和。
• 政策支持下，行业集中度有望提升。

禽养殖板块

• 白羽鸡和黄羽鸡均受益于猪肉供需缺口。
• 白羽鸡均价上涨，黄羽鸡Q2环比改善。
• 企业利润倍增，行业景气度持续。

饲料与疫苗板块

• 猪料销量下滑，禽料与水产料表现较好。
• 疫苗板块受前端养殖影响，禽苗表现亮眼，猪苗承压。

化肥板块

• 新洋丰表现稳健，护城河优势明显。
• 磷铵价差扩大，供给侧改革利好行业龙头。

风险提示

• 生猪价格涨幅低于预期
• 疫情影响持续
• 农产品价格持续低迷

估值与市场表现

• 农林牧渔板块在本周上涨4.35%，跑赢大盘。
• 正邦科技、新五丰、民和股份等个股涨幅居前。
• 估值方面，部分公司PE较低，但未来业绩有望改善。

附录

• 图表目录：包含生猪、禽类、饲料、疫苗、化肥等板块的核心数据及价格走势。
• 相关研究：包括中报分析、猪价趋势、养殖企业销售简报等。