20230401-国盛证券-雍禾医疗-02279.HK-品牌与渠道厚积薄发_立稳毛发消费需求升级_3页_318kb

雍禾医疗（02279.HK）总结

核心内容

雍禾医疗是毛发医疗行业的领先企业，2022年受到消费环境承压和新店扩张成本影响，收入与盈利均出现下滑。公司通过渠道扩张和品牌建设，继续巩固行业龙头地位，同时推进毛发医疗的专业化发展。

主要观点

• 收入与盈利表现：2022年公司营收同比下降34.9%，归母净利润亏损8600万元，同比下降171.4%。主要原因是消费环境疲软、客流减少及销售与固定摊销成本上升。
• 毛利率与费用率变化：2022年整体毛利率下降11.1个百分点至61.8%，期间管理费用率上升6.82个百分点至18.23%。销售及研发费用率也有所上升，分别为54.27%和1.3%。
• 业务结构：植发业务收入占比达72.9%，养固业务占比25.7%。尽管两项业务均出现收入下滑，但养固业务的复购率和客单价有所提升。
• 渠道扩张：公司逆势扩张线下网点，提升渠道覆盖率。2022年新增6家雍禾植发及3家发之初女性植发院部，预计至2023年底全国植发机构数量接近85家。同时，史云逊健发中心在北上广深已有9家，未来将通过店中店和独立门店形式继续拓展养固业务。
• 毛发综合医院：公司已在上海开设综合毛发医院，具备一级综合医院资质，设有脱发、复查、女性美学等科室，推动毛发医疗专业化发展。北京综合毛发医院预计2023年中期开业。
• 品牌与服务升级：通过“强医计划”强化医生团队建设，拥有1341名专业医护团队，其中医生294名。同时，公司通过数字化平台提升营运效率和管理体验。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司营收将分别达到22.65亿元、31.14亿元和40.01亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.64亿元和2.61亿元。当前股价对应2023年46倍PE，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、终端需求疲软、门店扩张受限。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 植发业务：

  • 营收10.30亿元（yoy-34.17%）
  • 毛利率下降至64.4%
  • 服务患者3.93万人（yoy-32.9%）
  • 人均消费略降1.48%至2.63万元
  • 雍享级优质客户达1059人

• 养固业务：

  • 营收3.63亿元（yoy-37.74%）
  • 毛利率下降至61.8%
  • 服务患者6.33万人（yoy-39.91%）
  • 复购率达28.2%
  • 平均客单价增长3.62%至5731元

渠道与扩张

• 植发机构：截至2022年，公司拥有63家植发机构，其中37家成熟期、17家发展期、9家新建院部。预计至2023年底全国植发机构数量近85家。
• 固发机构：2022年新增6家门店，北上广深已有9家史云逊健发中心，未来计划新增10-12家。
• 毛发综合医院：上海综合毛发医院已开业，北京综合毛发医院预计2023年中期营业。

运营与管理

• 服务能力：通过医助协同体系和医生分级评价体系提升服务标准化和专业化。
• 数字化运营：上线一体化接诊管理系统，打造数字化营销、服务平台及协同运营平台，提升效率和盈利。
• 团队建设：专业医护团队1341人，其中医生294名。

现金流与资产负债

• 现金状况：2022年期末现金及等价物降至5.65亿元，同比下降63.9%。
• 现金净流出：2022年经营/投资/融资现金净流出分别为1.08/6.50/3.33亿元。
• 资产负债：2022年负债合计1345亿元，资产负债率45.9%。预计2023-2025年负债和股东权益分别为3784亿、3976亿、4437亿。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 估值：当前股价对应2023年46倍PE
• 预期：公司有望在消费环境复苏和行业渗透率提升中恢复增长，长期发展可期。

总结

雍禾医疗在2022年面临较大的经营压力，收入和盈利均出现下滑，但公司通过渠道扩张和品牌建设，继续巩固其行业领先地位。尽管短期盈利能力受损，但长期来看，公司具备较强的市场拓展能力和品牌影响力，预计未来三年营收和利润将逐步恢复增长。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。