20220119-国盛证券-雍禾医疗-02279.HK-毛发健康的全方位守护者_28页_3mb

雍禾医疗（02279.HK）总结

核心内容

雍禾医疗是中国毛发医疗服务领域的龙头企业，专注于植发与医疗养固两大业务，构建了一站式毛发健康服务体系。公司凭借品牌、技术、服务及渠道优势，实现快速扩张，未来在行业渗透率提升的背景下，盈利空间广阔。

主要观点

• 雍禾医疗成立于2005年，是中国首家获得ISO认证的植发医疗机构，2013年启动连锁化经营，2018年进军医疗养固服务，2021年拓展至海外市场。
• 公司提供多种植发服务，包括顶部加密、眉毛种植、发际线种植等，满足不同消费者需求，并通过差异化定价策略覆盖更多人群。
• 医疗养固服务作为第二增长曲线，具有高复购率与用户黏性，预计2030年市场规模达625亿元。
• 雍禾医疗在全国52个城市运营53家医疗机构，拥有1200人的专业医疗团队，2020年累计服务患者超9.11万人。
• 2020年公司收入达16.4亿元，归母净利润1.63亿元，2021-2023年收入预计分别为21.4/27.4/35.3亿元，归母净利润预计为1.1/2.3/3.0亿元。
• 公司2022年目标市值为96.9亿港元，对应目标价18.4港元，给予“买入”评级。

关键信息

市场规模

• 2020年我国脱发人口超过2.5亿，其中男性1.64亿人，女性0.89亿人。
• 2016-2020年毛发医疗服务市场规模由78亿元增长至184亿元，CAGR为23.9%。
• Frost&Sullivan预测，至2030年市场规模将达1381亿元，其中植发市场规模预计达756亿元，医疗养固达625亿元。

市场渗透率

• 2020年植发手术数量为51.6万例，对应渗透率仅0.21%。
• 2020年医疗养固服务渗透率仅1.00%，未来增长潜力巨大。

增长驱动因素

• 消费升级推动市场需求增长。
• 技术迭代提升治疗效果和患者接受度。
• 品牌建设与消费者教育增强市场认知。
• 医疗养固服务具备高复购率，有助于提升客户黏性。

技术与服务优势

• 雍禾医疗拥有独家FUE2.0+LATTICE技术，兼顾美观、无痛与存活率。
• 提供三级植发用户服务，实现植发与养固一体化布局。
• 专业医护团队与成熟运营体系保障服务品质。

财务表现

• 2018-2020年公司收入复合增速达32.4%，净利润复合增速达74.7%。
• 2020年公司毛利率达74.6%，净利率达10.0%，盈利能力持续改善。
• 2021H1公司销售费用率达54.8%，营销投入带动品牌知名度提升，预计后续费用率将有所下降。

股权结构与团队

• 公司实际控制人为张玉先生，持股34.13%，中信产业基金间接持股17.27%。
• 高管团队经验丰富，涵盖医疗、运营、营销、财务等多个领域，职责清晰。

扩张与运营

• 公司门店扩张迅速，2021H1全国覆盖52个城市，53家医疗机构。
• 医疗机构分为新建、发展期、成熟期，成熟期占比55%，发展期34%，新建期11%。
• 2021H1同店销售同比增长75.1%，其中成熟期/发展期/新建院部增速分别为74.0%、55.7%、165.4%。

投资建议

• 雍禾医疗为毛发医疗行业龙头，盈利改善前景良好。
• 首次覆盖并给予“买入”评级，目标市值96.9亿港元，目标价18.4港元，对应35倍PE。

风险提示

• 医疗事故风险。
• 门店扩张不及预期。
• 需求增长不及预期。
• 行业竞争加剧。

估值与财务指标

市场竞争格局

• 植发市场CR4仅23.9%，雍禾医疗市占率10.5%，远超其他竞争对手。
• 医疗养固市场CR4为13%，雍禾医疗市占率4.3%，具备显著溢价能力。

技术与研发

• 拥有FUE2.0+LATTICE核心技术，提升治疗效果与患者满意度。
• 研发投入持续增长，2018-2020年研发投入分别为9/12/16百万元，助力技术升级与产品创新。
• 与中山大学达成合作，推动科研与临床结合。

总结

雍禾医疗作为毛发医疗服务领域的领军企业，凭借其品牌影响力、技术实力及完善的运营体系，实现了植发与医疗养固双轮驱动下的高速成长。随着毛发医疗市场持续扩张，公司未来有望在行业渗透率提升中进一步扩大市场份额，提升盈利能力。尽管存在一定的风险，但其在行业中的领先地位及增长潜力，使其成为消费医疗行业值得关注的投资标的。