20250525-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

国泰君安期货研究所发布的锌产业链周度报告指出，当前锌市场整体偏弱，价格预计在21500-22500元/吨区间震荡。从供应端看，矿山供应边际增加逻辑逐步兑现，炼厂及港口锌精矿库存处于相对充裕状态，部分炼厂检修结束后复产概率较强，叠加冶炼利润（约800元/吨）较高，短期供应压力显现，过剩逻辑可能逐步显性化。消费端方面，下游需求进入传统淡季，补库空间有限，尽管中美关税谈判缓和后仍存在抢出口订单现象，但订单强度不及前几轮，终端订单逐步走弱，压铸锌等板块生产节奏放缓，现货采购需求疲软。临近端午假期，部分企业或停产后开工率小幅回落。

产业链各环节库存与利润数据显示，锌矿库存回升至高位，而锌锭显性库存偏低；锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润维持历史中位水平，镀锌管企业利润则位于同期中低位。冶炼端开工率修复至历史同期高位，但下游镀锌与压铸锌开工率处于中偏低位。现货市场升水保持高位，海外LME市场溢价结构相对稳定，但安特卫普地区小幅度上升，CASH-3M合约呈现C结构，显示现货紧缺程度有所缓解。国内期货市场近端合约呈现B结构，远端价差相对平稳，库存低位企稳趋势明显，持仓库存比回落。

从供应结构看，锌精矿进口维持高位，国内产量处于中低位，国产与进口矿加工费回升速率放缓。冶炼厂原料库存充足，处于历史同期高位，但成品库存位于中高位。精炼锌进口量处于历史中位，再生锌原料端则未见显著变动。需求端表现平淡，精炼锌消费同比持平，下游开工率小幅修复但仍在历史中低位，原料与成品库存偏高抑制采购动力。终端需求方面，地产持续低迷，电网领域呈现结构性增量，但整体支撑有限。

海外因素方面，欧洲能源成本（天然气、电力）及碳政策对锌冶炼环节形成压力，可能间接影响价格走势。LME显性库存主要集中于新加坡，总库存短期下降至历史同期中位，off-warrant库存与CASH-3M价差关系紧密。内外锌价走势分化，内外正套策略可继续持有。当前市场逻辑显示，供应端增量明确，需求端疲软，价格承压背景下，空头头寸盈利空间较大。建议关注近端合约价差收敛风险及假期前后的开工率变化，操作上以观望或做空为主。