20220802-华融期货-国债月评_资金面充裕依旧_企业信贷结构改善_4页_400kb

国债市场7月总结

一、核心内容概述

2022年7月，国债市场整体呈现上涨趋势，10年期、5年期和2年期国债期货分别上涨1.08%、0.64%和0.27%。同时，国债收益率有所下行，显示市场对经济前景的担忧有所缓解。市场情绪在中下旬出现回暖迹象，但整体修复节奏偏缓。此外，企业信贷结构改善、资金面充裕以及政治局会议对房地产和基建政策的指引，成为影响市场的重要因素。

二、主要观点与关键信息

1. 国债期货走势

• 上涨趋势：7月国债期货整体上涨，10年期国债期货上涨至101.065，5年期和2年期也分别上涨至101.79和101.22。
• 收益率下行：(中证)10年期国债收益率为2.754%，较上月下行5.69个基点；10年期国开债收益率为2.9369%，下行10.76个基点。
• 成交量与持仓：期债整体成交量无明显变化，但临近政治局会议前，T合约成交量快速攀升。T合约持仓量在月底达到22.4万手，高于5月底的19.6万手，显示多头加仓动力增强。

2. 基本面信息

• CPI回升，核心通胀低位：6月CPI同比上涨2.5%，核心CPI为1%，显示需求回暖带动价格回升，但核心通胀仍处于低位。CPI上涨主要由油价和疫情缓解推动。
• PPI下行：6月PPI同比上涨6.1%，但环比下降，钢材等生产资料价格转跌，显示上游价格压力有所缓解。
• 三季度展望：预计CPI在猪肉价格基数影响下仍可能上行，PPI则可能延续下行趋势，但需求修复不足可能限制CPI上行对货币政策的约束。

3. 制造业PMI表现

• 制造业PMI回落：7月制造业PMI为49.0%，降至荣枯线以下，显示经济景气度出现反复。
• 非制造业扩张：非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为53.8%和52.5%，继续位于扩张区间，但环比有所下降。
• 建筑业表现亮眼：建筑业PMI继续回升，高于去年同期值，政治局会议强调支持基建投资，预示建筑业景气度有望维持高位。

4. 企业信贷结构改善

• 社融数据回暖：社融总量受信贷和政府债拉动大幅回升，但下半年政府债拉动作用将减弱。
• 企业贷款改善：企业贷款总量和结构因5年期LPR下调和基建相关贷款而明显改善，票据冲量现象缓解，显示实体融资需求回暖。
• 居民信贷仍弱：居民信贷恢复较慢，预期下半年边际回升但幅度有限。

5. 房地产市场动态

• 地产销售暗淡：7月地产销售数据依旧疲软，疫情和行业事件影响下消费者信心下降。
• 政策支持加强：政治局会议强调保交楼任务压实到地方政府，支持刚需和改善型住房需求，地产政策方向趋于积极。
• 可能的纾困措施：为保交楼等任务，可能存在建立房地产纾困基金等新增融资途径。

6. 资金面情况

• 流动性充裕：尽管央行公开市场操作缩量，但资金面仍保持宽松，银行间加杠杆行为加剧。
• 资金利率下行：R001、R007、R014加权平均利率分别下行6.73、5.98和5.71个基点，显示市场资金供给充足。

三、后市展望

• 期债走势：8月期债或继续上行，但三季度调整压力增大，波动中枢下移，调整幅度预计低于2020年。
• 经济修复预期：三季度经济环比修复确定性较强，但四季度外需压力可能使修复斜率放缓。
• 政策面影响：货币政策面临外部约束，财政政策则以基建为主，增量政策或相机出台，资金利率中枢可能逐步向政策利率靠拢。
• 市场不确定性：若外需超预期下滑或国内需求修复不足，期债可能重新出现上行机会。

四、免责声明

本报告由华融期货有限责任公司研发部出具，分析师具备期货从业资格，内容基于研究观点，不构成具体投资建议。报告仅供客户参考，不承担因使用本报告而产生的任何责任。未经授权，不得以任何形式发布、复制或传播本报告内容。