20250219-华安证券-利率周记（2月第3周）_资金面对债市定价的三大变化_3页_400kb

资金面对债市定价的三大变化分析

本文主要分析了近年来由于银行负债收缩和央行稳汇率政策导致的资金面变化对债券市场的定价影响，主要观点如下：

主要观点

跨年以來，在大行缺位、央行政策及信贷开门红背景下，资金面显著收紧，且较以往出现三大变化：

第一，市场交易结构改变。传统的大行融出+货基次之模式变为货基主导下的资金融出模式。数据表明，目前货基融出规模超过大行的两倍以上，机构投资者占比提升，叠加理财短久期化策略，使利率曲线平坦化，影响减弱。

第二，银行间债市杠杆率低，反映了资金传导机制的变化。极低杠杆导致长端对短端收紧反应减弱，利率曲线趋于平坦。建议投资者维持‘哑铃策略’，关注两端债券操作。

第三，央行货币政策信号尤为关键。鉴于净息差持续下降，预计两会前后资金面不会进一步收紧，两会后需防范债发行压力及潜在流动性对冲措施，如降准或公开市场操作。

建议关注资金面修复及机构行为变化，特别是农商行与货基对存单的买入回暖情况作为风向标。目前货基已经实现“V型”反转。总体维持哑铃策略，配置短债与超长债，短期维持票面利率，规避过度久期。