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报告摘要

总第3766期 - 公司研究与大市分析总结

大市分析

港股在3月26日出现缩量回升，恒指上涨约440点，但成交量降至1800亿元，显示市场反弹为技术性反弹。短期寻底趋势未可改变，操作上应保持谨慎。恒指进入28200至28500点的反弹阻力区，能否突破仍需观察。港汇在3月份转弱，美元兑港元汇率为1:7.7693，为一年来最弱水平。同时，美元指数回升至接近93，新兴市场如巴西、土耳其和俄罗斯已上调基准利率以防止资本外流，对港股构成不利影响。

公司研究

京东（JD/09618，买入）

业绩亮点：2020年Q4收入2243亿元人民币，同比增长31.4%。商品收入1922亿元人民币，服务收入321亿元人民币，同比增长53.2%。
用户增长：活跃账户增长30.4%至4.72亿，其中80%新增用户和50%总用户来自下沉市场。
业务布局：2021年将加大平台及物流投入，建设京东生态。将京喜升级为事业群，整合社交电商、便利店及社区团购业务。
盈利预测：预计2021-2023年收入CAGR为23.8%，Non-GAAP净利润CAGR为34.2%。目标价为110美元/427.34港元，较当前价格有39.75% / 36.44%的提升空间。
风险提示：家电销售增长疲软、电商行业竞争激烈、新业务发展不及预期、人民币贬值。

碧桂园（02007，买入）

业绩表现：2020年归母净利润-350亿元，同比下滑11%；核心净利润约324亿元，同比下滑19%。
销售目标：2021年权益销售目标约1300亿元，权益可售资源约9608亿元，去化率预计65%。
土储情况：总土储约2.26万亿，其中93%位于人口流入区域，73%位于五大都市圈。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为408亿、458亿、512亿元。目标价为12.5港元，较现价有28%的提升空间。
风险提示：房地产政策不确定性、市场估值波动、公司治理担忧。

旭辉控股（00884，买入）

业绩表现：2020年营业收入718亿元，同比增长27%；核心净利润80亿元，同比增长16%。
销售目标：2021年销售目标约2650亿元，同比增长15%。总土储约6818万方，货值超万亿。
商业板块：储备商业综合体约30多座，总建面超237万方，租金收入有望增长50%。
盈利预测：预计2021-2023年归母核心净利润分别为92亿、101亿、115亿元。目标价为8.86港元，较现价有68%的提升空间。
风险提示：市场政策变化、行业竞争加剧、融资环境波动。

佳兆业（01638，买入）

业绩表现：2020年归母净利润54.47亿元，同比增长19%；毛利增长15%至159亿元，毛利率28.5%。
旧改转化：2020年转化180万方，可售货值约640亿元，预计2021-2022年转化420万方，超2000亿货值。
供股及收购：拟通过供股及关联收购筹集资金，可能引发公司治理担忧。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为70亿、90亿、109亿元。目标价6.18港元，较现价有约68%的提升空间。
风险提示：公司治理担忧、市场估值波动、资金压力。

药明生物（02269，买入）

业绩表现：2020年营收56.1亿元，同比增长40.9%；净利润16.92亿元，同比增长67.5%。
毛利率与净利率：毛利率升至45.1%，净利率升至30.2%，创历史新高。
未完成订单：超过113亿元，其中未完成服务订单金额66.3亿美元，同比增长293%。
产能扩张：2024年规划产能达43万升，排名全球第二。
目标价：调整至111港元，较现价有20.7%的上涨空间。
风险提示：疫情持续影响、市场竞争加剧、产品线拓展不及预期。

H&H国际控股（01112，买入）

中国市场增长：2020年营收增长10%，占公司总收入的82.8%。
BNC业务：终端母婴门店增至6.6万，羊奶粉网点增至1.4万，高端产品矩阵强化。
Swisse业务：中国业务增长25.4%，电子商务渠道快速增长。
海外业务：澳新市场复苏不及预期，但其他海外市场增长。
目标价：36.2港元，对应2021年PE为14.7倍。
风险提示：海外疫情超预期、食品安全事故、PNC业务发展不及预期。

中国生物制药（01177，买入）

业绩表现：2020年总收入236.47亿元，同比下降2.4%；扣非归母净利润31.14亿元，同比下降0.3%。
肿瘤板块：收入76.18亿元，占总收入33.2%，未来增长潜力大。
BD效率提升：签约3个重磅项目，包括收购比利时软雾剂平台和投资科兴中维。
盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3811亿、4496亿、5194亿。目标价11.50港元，对应2022年PE为41倍。
风险提示：疫情持续影响、市场竞争加剧、政策变化。

公司评论

泡泡玛特（09992，未评级）

行业地位：中国最大的潮流玩具公司，拥有125个IP，4大IP销售超2亿元。
业务模式：覆盖潮流玩具全产业链，包括IP创作、运营、消费者触达及文化推广。
增长情况：2020年收入增长49.3%至25.1亿元，注册会员增长236%至740万。
未来展望：计划丰富IP类型，推出更多头部系列，拓展盲盒以外的潮流品类。
风险提示：市场竞争加剧、IP受欢迎程度、渠道扩充速度。

估值与评级表

股票	代码	现价（港元）	目标价（港元）	评级	19PE	20PE	21PE	息率（%）	19-21EPS	每股净资产（港元）	市值（亿港元）
李宁	2331	51.45	59.00	买入	73.0	65.6	48.7	0.33	22.5	4.15	1125
安踏	2020	128.1	155.00	买入	56.7	58.7	38.0	0.51	22.2	10.54	3463
特步	1368	4.64	4.60	买入	13.2	19.5	14.6	4.41	不适用	3.82	118
波司登	3998	3.57	4.00	买入	34.9	28.6	22.4	2.24	24.7	1.00	381
中洲国际	233	149	137.00	买入	38.7	37.7	32.5	1.40	9.2	16.0	223
优克国际	201	13.16	15.00	买入	7.2	6.4	4.8	5.00	23.9	1.24	102
M&Majuro	112	29.0	36.20	买入	16.0	14.9	12.8	2.96	14.5	11.3	113
蒙牛乳业	2319	45.5	43.90	买入	38.1	49.4	33.1	0.45	34.2	8.58	1790
现代牧业	1117	1.98	2.25	买入	29.0	14.5	12.4	0.00	52.8	1.18	121
中国飞鹤	6186	22.05	31.70	买入	38.8	24.3	21.6	0.98	35.2	2.36	1970
康师傅	322	14.18	16.50	持有	21.2	17.8	17.8	4.73	10.4	4.50	798
统一	220	9.62	10.54	持有	26.5	22.3	21.7	3.78	10.4	3.82	416
旺旺	151	5.74	7.04	买入	18.0	17.4	15.3	0.40	5.2	1.29	702
日清食品	1475	6.1	7.38	买入	26.5	21.7	19.8	1.97	15.7	3.63	66
达利食品	3799	4.5	6.19	买入	14.1	14.1	12.8	7.07	5.2	1.25	616
周黑鸭	1458	8.42	10.26	买入	41.2	247.1	29.6	1.35	17.9	2.03	200
农夫山泉	6933	40	67.02	买入	76.5	69.0	58.7	0.00	14.2	1.22	2014
华宝国际	336	7.9	3.90	买入	19.3	19.3	18.3	2.44	2.7	5.16	246
恒安国际	1044	52.1	69.00	买入	13.9	11.9	11.9	4.91	8.5	19.67	620
敏华控股	1999	15.92	15.40	买入	44.2	37.0	33.2	0.75	15.5	1.92	607
维达国际	3331	25.85	32.69	买入	27.2	16.3	14.6	1.82	36.5	8.30	310
谭木匠	837	4.09	5.89	买入	6.8	6.2	6.1	0.00	6.9	2.57	10
国美电器	493	1.45	0.88	持有	不适用	不适用	不适用	0.78	不适用	0.77	313
白云山	874	18.92	32.50	买入	8.3	7.3	6.9	3.22	10.1	16.29	42
海昌海洋公园	2255	0.58	1.42	买入	不适用	22.2	9.6	0.00	不适用	1.18	23
海底捞	6862	53.35	66.80	买入	106.7	782.7	52.2	0.24	43.0	2.29	2828
万洲国际	288	7.09	10.19	买入	10.1	8.9	8.9	0.00	6.9	4.37	1044
枫叶教育	1317	2.08	2.92	买入	8.3	9.6	8.3	4.92	0.0	1.29	62
宇华教育	6169	6.16	9.00	买入	24.6	18.7	15.5	2.37	20.6	1.38	250
民生教育	1569	1.45	2.00	买入	15.6	39.2	8.5	2.41	35.2	1.17	81
21世纪教育	1598	0.69	1.48	买入	10.1	8.7	8.0	0.00	不适用	0.46	9
新高教	2001	4.36	6.48	买入	13.2	9.1	7.8	2.08	30.0	1.97	67
越秀教育	3978	2.50	5.00	买入	12.4	14.3	9.9	3.30	11.3	0.82	25
希望教育	1765	2.76	8.65	买入	34.7	18.6	17.8	0.82	48.7	0.88	200
中国科培	1890	5.24	8.32	买入	20.1	15.4	12.1	1.95	28.5	0.96	105
中汇集团	382	7.5	7.65	买入	30.0	22.8	17.8	1.36	29.7	1.75	76
华立大学	1756	2.57	5.00	买入	11.9	9.4	7.5	2.65	25.7	1.32	31
辰林教育	1593	2.62	3.08	买入	19.2	9.2	5.9	0.00	80.3	0.22	26
新东方在线	1797	17.3	31.50	买入	不适用	不适用	不适用	0.00	不适用	2.90	161
天立教育	1773	8.29	10.45	买入	56.6	39.2	30.8	0.41	35.5	1.55	180

总结

整体来看，港股市场在经历五日下跌后出现技术性反弹，但成交量萎缩，显示市场信心不足。多个公司如京东、碧桂园、旭辉控股、佳兆业、药明生物和H&H国际控股均被给予买入评级，显示出对其未来增长和业绩表现的看好。这些公司分别在电商、房地产、生物科技和母婴健康领域展现出强劲的增长潜力和业务亮点。泡泡玛特虽未评级，但其在中国潮流玩具市场的领先地位和IP优势亦被强调。尽管市场存在一定的风险，如疫情持续、政策变化和市场竞争，但这些公司仍被看好在2021年及未来三年内实现稳健增长。

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