20250107-东吴证券-策略深度报告_2025年港股_何妨吟啸且徐行_14页_1mb

2025年港股投资展望：上涨空间与风险博弈

一、2024年表现回顾

2024年港股YTD表现超预期，恒生国企全年上涨26%，跑赢全球主要市场（标普500、MSCI发达及新兴市场、日经225）。全年呈现强预期与弱现实反复博弈的特征，
4-5月及9-10月两轮行情均因现实经济数据疲软而回调，但926政策释放后市场反应过度积极，估值已回调至政策前水平，反而为未来上涨奠定基础。

二、2025年整体展望：港股将进一步回升

核心理由：

1. 美联储上半年将继续降息，流动性改善将利好新兴市场股票及中国资产；
2. 港股估值在全球市场中仍处于较低水平；
3. 国内政策发力预期下，港股盈利将改善；
4. 人民币可能为应对贸易谈判而提前进行战术性贬值；
5. 随“两会”政策落地，外资对港股配置意愿上升；
6. 房地产或超预期企稳，若一线房产量保持50%-100%增长，将提振居民消费和企业盈利。

投资因素分析：

• 上半年： 关税路径明朗、人民币战术性升值、“两会”经济政策明确、美联储降息叠加，利好港股；
• 下半年： 美联储降息暂缓、美元强势、特朗普关税拖累经济、人民币盯贬压力增大，港股面临更多不确定性。

三、行业配置建议

重点关注：

1. 泛消费（内需刺激政策受益行业）： 食品饮料、汽车、家电、生物医药、装修建材等；
2. 红利类股票： 预计估值修复同步或略优于大市，因利率下行、分红增加及资金偏好红利资产；
3. 低PB央国企： 防御性强，股价已基本反映预期，但分红及险资偏好提供支撑。

四、风险提示

地缘政治风险、国内政策不及预期、黑天鹅事件突发、历史经验失效等。

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