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华泰 | 机械：全球领先的宇树是如何实现盈利的？

核心内容总结

宇树科技作为2025年全球人形机器人出货量第一的企业，于2026年3月20日披露招股说明书，展示了其在2025年前三季度的强劲业绩表现。公司实现营业收入17.08亿元，同比增长335.36%；归母净利润2.88亿元，同比增长204.29%；扣非归母净利润达6亿元，同比增长674.29%。尽管非经常性损益中的股权激励费用拖累净利润达3.49亿元，但宇树科技仍连续两年实现盈利，展现出强大的盈利能力与市场竞争力。

主要观点

1. 自研自产降低售价，提升毛利率

宇树科技通过自研自产核心组件，显著降低了产品成本。除选装较高规格的外购激光雷达或灵巧手外，外购部件采购成本仅占总成本的14%-18%。公司四足狗Go2 Air起售价已降至万元以内，人形机器人R1 Air起售价为2.99万元，体现了高性价比优势。

• 四足机器人：销量从2024年的7136台增长至2025年前三季度的17946台，均价从3.23万元降至2.72万元，毛利率从51.50%提升至55.49%。
• 人形机器人：销量从2024年的410台增长至2025年前三季度的3551台，均价从26.07万元降至16.76万元，毛利率从68.44%降至62.91%。

2. 海外客户营收占比高，下游场景均衡发展

自2022年起，宇树科技境外营收占比均在50%以上，2025年前三季度降至39.20%，主要是由于国内营收快速增长。公司产品在多个下游场景中均有布局，包括科研教育、商业消费和行业应用。

• 四足机器人：2025年前三季度科研教育、商业消费、行业应用营收占比分别为31.58%、42.30%、26.12%。
• 人形机器人：2025年前三季度科研教育、商业消费、行业应用营收占比分别为73.60%、17.39%、9.01%。
• 客户复购率：线下三类场景客户复购率分别为56.58%、21.25%、30.94%，显示出良好的客户粘性与市场认可度。

3. 技术路线多元，保持研发领先

宇树科技在WMA架构与VLA架构两大技术路线上均有布局，并于2025年9月和2026年1月分别开源发布了“UnifoLM-WMA-0”和“UnifoLM-VLA-0”模型，展现了其在具身智能领域的技术实力与前瞻性。公司未押注单一技术路径，而是保持技术路线的多元性与灵活性，有利于应对未来技术发展与市场需求变化。

4. 供应链投资机会值得关注

随着Optimus V3将在今夏开始量产，预计明年将大规模投产并持续迭代，人形机器人行业正从概念走向落地。宇树科技作为行业领先企业，其供应链厂商有望受益于行业增长，值得投资者关注。

关键信息

• 2025年前三季度营收：17.08亿元（yoy+335.36%）
• 2025年前三季度归母净利润：2.88亿元（yoy+204.29%）
• 2025年前三季度扣非归母净利润：6亿元（yoy+674.29%）
• 非经常性损益拖累：股权激励费用3.49亿元
• 四足机器人销量：从7136台增至17946台
• 人形机器人销量：从410台增至3551台
• 境外营收占比：从55.70%降至39.20%
• 境内营收占比：从44.30%增至60.80%
• 四足机器人毛利率：从51.50%增至55.49%
• 人形机器人毛利率：从68.44%降至62.91%

风险提示

• 人形机器人下游应用不及预期
• 大脑技术发展不及预期
• 行业竞争加剧

图表概览

图表1：宇树科技核心零部件均为自研自产

图表2：宇树科技关键财务指标

结论

宇树科技凭借自研自产降低产品成本、高性价比定位、多元技术路线布局以及均衡的下游场景拓展，实现了2025年前三季度的大幅盈利。随着Optimus V3量产推进，人形机器人行业正加速落地，宇树相关供应链企业或迎来新的发展机遇。