20220918-中航证券-周报_经济弱修复_外部紧缩对国内货币政策制约加大_7页_2mb

总结：经济弱修复，外部紧缩对国内货币政策制约加大

核心内容

2022年9月11日至17日期间，国内经济呈现弱修复态势，但复苏基础仍不牢固。与此同时，外部货币政策持续紧缩，特别是美联储9月议息会议可能加息75BP甚至100BP，对我国货币政策形成较大制约。此外，国内流动性依然充裕，但政策宽松空间受限，稳增长压力仍然较大。

主要观点

外部紧缩压力加大

• 美联储加息预期升温：9月2日美国失业率上升，一度动摇市场对加息75BP的预期，但随后鲍威尔发表鹰派言论，推动市场预期回升。截至9月16日，市场预测美联储9月加息75BP的概率为85%，加息100BP的概率为15%。
• 中美利差倒挂加剧：截至9月16日，中美10年期国债利差扩大至78bp，美元兑人民币汇率破7元/美元，人民币贬值压力显著。
• 外部政策对国内货币政策形成制约：美联储及欧洲央行的持续加息，使得我国货币政策的独立性受到挑战，未来维持宽松政策的空间有限。

国内流动性与政策操作

• MLF缩量操作：9月15日，央行投放1年期MLF 4000亿元，利率维持2.75%，延续8月的缩量趋势，属于流动性充裕环境下的合理操作。
• 货币市场利率低位运行：截至9月16日，DR007和SHIBOR1W分别为1.61%和1.64%，均明显低于逆回购利率2.0%，显示市场流动性依然充足。
• 货币政策外紧内松格局持续：在外部紧缩压力下，国内货币政策仍保持相对宽松，但政策重点将转向为市场主体减负，推动宽货币向宽信用转变。

经济数据与复苏前景

• 8月经济弱修复：社零同比+5.4%，高于预期，但环比为负，显示消费复苏不强。房地产投资继续拖累固投增速，同比-13.8%。
• 固投增速回升：8月固投同比+6.5%，主要由制造业和基建投资带动，其中基建投资增速达+15.4%，为2018年以来最高。
• 制造业景气度回升：8月制造业投资同比+10.6%，工业增加值同比+4.2%，显示制造业景气度有所恢复，但后续走势仍受疫情和外需影响。

消费复苏存在不确定性

• 9月消费复苏存变数：8月社零环比为负，且9月疫情抬头可能抑制居民出行，叠加消费意愿低、资产负债表受损等因素，消费复苏力度仍存疑。
• 中秋假期数据反映消费疲软：中秋节假期全国国内旅游出游人次同比-16.7%，收入同比-22.8%，显示消费恢复缓慢。

关键信息

• 9月15日存款利率下调：国有六大行下调定期存款利率，3个月、6个月、1年期等均下调10个基点，3年期下调15个基点至2.60%，有助于降低融资成本。
• 货币政策方向：短期内货币政策仍以宽松为主，但受外部紧缩压力影响，后续政策操作将更加注重结构性支持和预期管理。
• 经济复苏挑战：房地产投资持续低迷，消费复苏不强，外需走弱，整体经济复苏仍面临较大压力。

数据概览

• 上证指数：3126.3977
• 沪深300：3932.6826
• 深证成指：11261.4984

图表说明

• 图1：美联储9月大概率至少加息75BP
• 图2：中美利差持续倒挂
• 图3：8月社零同比反弹
• 图4：8月社零环比较历史同期依然较弱
• 图5：9上旬多数城市地铁客流量同比为负
• 图6：2022年8月固投及主要分项投资增速及拉动力
• 图7：固投及主要分项当月同比走势
• 图8：房地产开发投资完成额相关数据当月同比走势
• 图9：房屋销售、施工及土地购置同比走势
• 图10：三大工业子行业增加值当月同比走势

投资评级

• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上

• 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间

• 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数

• 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若

• 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数

研究团队与联系方式

• 分析师：符旸、刘庆东

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