食品、饮料与烟草行业：白酒，从审美疲劳到估值重构-20180402-太平洋证券-13页-1mb

白酒行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年白酒板块的调整原因、估值变化及未来展望，重点探讨了市场情绪、业绩预期、估值体系重塑以及行业景气度周期对白酒板块的影响。

主要观点

• 市场情绪回归理性：白酒板块在2018年1月中旬以来震荡下行，主要是由于市场对白酒企业全年增长预期的调整，以及短期市场风格由蓝筹向成长股的转变。
• 估值体系重塑：白酒板块估值已从前期的戴维斯双击模式转向业绩驱动模式，市场对白酒企业预期回归理性，估值处于合理区间。
• 短期反弹空间较大：目前白酒企业估值已回落至23倍左右，若一季报超预期，股价有望快速反弹，再创前期高点。
• 长期增长可期：白酒行业景气度仍处于高位，消费升级将推动高端和次高端白酒持续扩容，业绩增长仍是主要推动力。

关键信息

一、近期板块调整原因

1. 行业负面事件影响：

   • 2018年初发改委约谈白酒企业，限制提价逻辑。
   • 洋河股份因消费税问题导致2017Q4业绩低于预期，引发市场担忧。
   • 春季糖酒会未能带来超预期信息，五粮液批价下滑，进一步影响市场信心。

2. 市场风格转换：

   • 短期资金从白酒板块流出，转向成长股，如创业板指上涨。
   • 白酒板块估值溢价逐渐消失，部分资金撤出。

3. 板块表现：

   • 食品饮料板块整体下跌14%，白酒板块跌幅16%，在子板块中居于前列。
   • 个股表现分化，茅台相对抗跌（下跌12%），五粮液跌幅较大（24%），次高端白酒如舍得、汾酒等跌幅也较为明显。

二、估值分析

1. 当前估值水平：

   • 主流白酒公司2018年估值已回落至23倍左右。
   • 若按20倍估值计算，股价仍有5%-10%的回调空间。

2. 估值体系变化：

   • 白酒估值已从“业绩+估值”双击模式，转变为“业绩驱动”模式。
   • 随着市场风格转换，白马股估值溢价减少，股价更依赖业绩增长。

3. 历史估值对比：

   • 2017年白酒板块估值显著提升，茅五泸估值中枢从20倍升至30倍，次高端白酒估值从25倍升至35-40倍。
   • 2018年调整后，估值回归合理区间，市场情绪趋于理性。

三、板块展望

1. 短期机会：

   • 一季报若超预期，将带来股价反弹。
   • 有预期差的公司，如泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等，可能成为领涨品种。

2. 长期趋势：

   • 白酒行业景气度仍处于高位，高端和次高端白酒持续扩容。
   • 业绩增长将消化估值下行影响，成为股价的主要推动力。

3. 目标股价预测：

   • 按照2019年业绩预期计算，即使按20倍估值，白酒企业股价均有望超过当前水平。
   • 茅台、五粮液、泸州老窖等一线白酒公司目标股价较高，具备较大上涨空间。

推荐标的

风险提示

• 行业竞争加剧
• 成本大幅下降
• 食品安全问题

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