20180402-太平洋-白酒_从审美疲劳到估值重构_13页_1mb

报告摘要

白酒行业分析总结

核心内容

本报告分析了2018年白酒行业面临的市场调整与估值重构，并对未来的行业走势与投资机会进行了展望。报告指出，白酒板块在2018年初经历了一轮调整，主要由行业预期调整、市场风格转换以及部分企业业绩不及预期等因素导致。但随着市场情绪回归理性，白酒板块的估值逐渐趋于合理，行业基本面依然稳健，未来有望实现业绩驱动型增长。

主要观点

市场情绪与预期调整：2018年1月中旬以来，白酒板块震荡下行，特别是春季糖酒会后出现较大回调。这主要由于2017年Q4业绩低于预期、发改委约谈白酒企业、五粮液批价下滑等负面因素影响。
短期回调空间有限：当前白酒企业估值已回落至23倍左右，接近20倍估值底部，预计股价继续回调空间在5%-10%之间。市场对白酒的悲观预期正在逐步修正。
估值体系重构：白酒板块从“戴维斯双击”模式（业绩增长+估值提升）转向“业绩驱动”模式，未来股价表现将更多依赖于业绩增长而非估值提升。
一季报仍有超预期可能：由于春节备货集中在2018Q1，市场对Q4业绩的预期需适当下调。若一季报超预期，白酒板块将有望反弹并创出新高。
长期增长可期：白酒行业景气周期仍在延续，高端与次高端白酒持续扩容，价格上行趋势明显。2019年业绩增长将推动股价进一步上行。
推荐标的：贵州茅台仍是首选，泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、顺鑫农业等有预期差的公司有望在反弹中领涨；次高端白酒重点推荐山西汾酒和舍得酒业。

关键信息

一、市场调整原因

行业预期调整：2017年Q4业绩不及预期，消费税问题引发担忧，叠加五粮液批价下滑、茅台预收款减少等现象，市场对白酒板块信心下降。
市场风格转换：市场从蓝筹股向成长股切换，资金流出白酒板块，流入创业板，进一步加剧了板块调整。

二、估值分析

当前估值水平：主流白酒企业估值已回落至23倍左右，接近20倍估值底部。
历史对比：2012年政府限制三公消费后，白酒估值一度跌至10倍以下，但当前估值已进入合理区间。
目标股价计算：以2018年EPS和20倍估值计算，白酒股价仍有5%-10%的回调空间。2019年业绩预期下，即使按照20倍估值，目标股价仍高于当前价格。

三、投资展望

短期机会：一季报超预期的公司可能带来股价快速反弹，泸州老窖、古井贡酒、顺鑫农业等有预期差的公司有望成为领涨品种。
长期趋势：白酒行业景气度仍处高位，消费升级推动高端与次高端白酒持续增长，业绩将成为股价上涨的主要驱动力。
推荐标的：
- 首选：贵州茅台，作为行业龙头，具有持续增长的潜力。
- 主流公司：泸州老窖、洋河股份。
- 泛区域白酒：古井贡酒、顺鑫农业。
- 次高端白酒：山西汾酒、舍得酒业。

风险提示

行业竞争加剧
成本大幅下降
食品安全问题

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计行业回报高于市场整体5%以上。
- 中性：预计行业回报介于市场整体-5%与5%之间。
- 看淡：预计行业回报低于市场整体5%以下。
公司评级：
- 买入：预计个股相对大盘涨幅15%以上。
- 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间。
- 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。