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深信服2022年半年度报告点评总结

核心内容

深信服在2022年上半年实现营收28.15亿元，同比增长8.86%；但归母净利润为-6.90亿元，同比大幅下降418.65%。公司整体业绩在二季度有所修复，收入增速回升至11.85%，显示疫情对业务的影响逐渐减弱。公司云计算业务收入占比提升至37.6%，成为增长的重要驱动力。

主要观点

• 业绩修复：公司上半年业绩受疫情影响，但二季度收入增速回升，表明市场逐步回暖。
• 业务结构优化：网络安全业务收入稳定，云计算业务增长显著，显示公司战略转型成效初显。
• 毛利率下降：主要由于高毛利的网络安全业务占比下降以及硬件采购成本上升，导致整体毛利率同比下降8.3%。
• 高研发投入：研发费用率维持在43.29%，显示公司在技术升级和产品创新方面的持续投入。
• 市场竞争力强：公司在网络安全和云计算领域具有较强的产品与渠道竞争力，行业地位稳固。
• XaaS战略推进：公司持续推进XaaS（一切即服务）战略，有助于提升产品附加值和市场渗透率。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为0.90元、1.29元、1.80元，对应PE分别为102倍、71倍、51倍，未来盈利有望逐步改善。

关键信息

财务数据概览

营收与成本结构

• 收入构成：网络安全业务营收15.19亿元，云计算及IT基础设施业务营收10.58亿元，云计算业务占比持续提升。
• 成本控制：营业成本同比增长，主要由于硬件采购成本上升，但公司通过技术升级和产品优化逐步提升效率。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2022年预计为700.69亿元，虽较2021年有所下降，但后续年份增长显著。
• 投资活动现金流：2022年预计为40.59亿元，资本支出持续减少，显示公司对投资活动的控制能力增强。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-27.99亿元，短期借款减少，显示公司融资压力有所缓解。
• 资产负债率：从2021年的33.29%上升至2024年的43.98%，表明公司杠杆率逐步提升。

风险提示

• 疫情反复风险：可能对业绩恢复造成影响。
• 研发成果与市场需求不匹配风险：需关注技术投入是否能够转化为市场竞争力。

投资建议

分析师维持“推荐”评级，认为公司网安业务具有明显季节性，下半年收入占比较大，随着疫情好转，业绩有望修复。同时，XaaS战略的推进和产品竞争力的提升，为公司长期发展提供保障。

分析师简介

• 吴砚靖：TMT/科创板研究负责人，具备一二级市场经验，长期专注科技公司研究。
• 李璐昕：计算机/科创板研究员，悉尼大学硕士，自2019年加入中国银河证券，专注于计算机及科创板领域研究。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议，银河证券不对其内容的准确性或完整性作出任何担保。投资者应独立判断，自行承担投资风险。

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