深度报告-20230113-浙商证券-萤石网络-688475.SH-萤石网络深度报告_王牌单品向全屋智能升级_云平台服务价值凸显_36页_3mb

萤石网络深度报告总结

核心内容概述

萤石网络（688475）作为国内智能家用摄像头出货量第一的龙头企业，凭借家庭安防领域的领先优势，逐步拓展至智能家居生态，构建了“4+N”智能家居产品矩阵与萤石物联云平台双主业格局。公司依托海康威视的技术基因与资源支持，实现了快速成长，并在云平台服务领域展现出强劲的盈利潜力。

主要观点

• 产品力突出：萤石网络在智能视频与视觉技术方面具有深厚积累，产品性能稳定、智能化程度高，具备较强的市场竞争力。
• 云平台服务价值凸显：萤石物联云平台已形成一定规模，2021年云平台服务收入达5.37亿元，毛利率高达74.28%，展现出高利润率的潜力。
• 市场渗透率提升空间大：家用智能视觉产品市场仍处于低渗透率阶段，未来随着家庭安防和老幼看护需求的提升，行业有望迎来爆发式增长。
• 渠道结构丰富：公司线上线下渠道布局完善，经销商体系成熟，B2B2C模式推动收入快速增长。
• 盈利能力优异：公司毛利率保持较高水平，2021年整体毛利率为35.26%，云平台服务毛利率达74.28%，盈利能力突出。
• 技术与品牌优势：公司管理层多为技术背景出身，品牌定位中高端，技术优势显著，推动产品溢价与盈利空间。

关键信息

产品与市场

• 智能家居产品：2021年智能家居产品收入达36.6亿元，占公司总收入的86.38%，其中智能家用摄像机占比69.3%，是公司核心产品。
• 云平台服务：2021年云平台服务收入5.37亿元，占公司总收入的12.69%，3年CAGR达46.0%，毛利率高达74.28%。
• 智能门锁：2021年智能门锁收入达3.34亿元，渗透率较低，但增长空间大，公司产品在智能化和差异化方面表现突出。
• 智能服务机器人：公司已推出多款服务机器人产品，如AI扫拖宝RS2、儿童陪护机器人RK2等，人工智能技术在家居场景中的应用前景广阔。

财务表现

• 营业收入：2018-2021年公司营业收入由15.28亿元增长至42.38亿元，CAGR为40.48%。
• 归母净利润：2018-2021年归母净利润由1.32亿元增长至4.5亿元，CAGR为50.55%。
• 毛利率：2021年公司整体毛利率为35.26%，云平台服务毛利率高达74.28%，盈利能力显著。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为44.28亿、55.45亿、69.39亿，归母净利润分别为3.34亿、5.16亿、6.58亿，对应PE分别为48.92X、31.69X、24.84X。

渠道与市场拓展

• 线下渠道：2021年线下渠道占比达62.25%，经销商体系成熟，专业客户渠道收入快速增长，2021年达6.91亿元。
• 线上渠道：2021年线上渠道收入6.88亿元，占总收入的19%，主要来自天猫、自有商城等B2C平台。
• 渠道下沉：公司积极拓展线下零售市场，建立直营店、档口店、堡垒店等多店态，提升市场渗透率。

技术与研发

• 技术背景深厚：公司核心技术来源于海康威视，拥有强大的研发团队和丰富的技术积累。
• 研发投入高：2021年研发投入费用率为11.57%，高于行业平均水平，技术壁垒高。
• 产品迭代快：公司持续推出新产品，如智能锁、服务机器人、传感器等，满足多场景需求。

股权与管理

• 股权结构稳定：IPO后第一大股东为海康威视，持股48%，第二大股东为清荷投资，持股32%。
• 管理层背景强：公司董事长蒋海青、董事浦世亮等均为海康威视核心技术人员与管理人员，具备丰富的技术与管理经验。
• 员工激励机制：公司通过跟投计划，绑定核心员工利益，实现员工与公司共同发展。

市场前景与投资建议

• 行业前景：家用智能视觉产品市场规模预计未来五年CAGR为21%，云平台服务市场增长潜力大。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，2023年目标PE为40X，对应目标市值为206.4亿元，较现价空间有26%增长潜力。
• 风险提示：行业价格竞争加剧、智能家居渗透率提升速度低于预期、产能投放不及预期。

结构清晰总结

产品矩阵与技术优势

• 4+N产品体系：包括智能家用摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人四大核心产品，以及N种合作开发产品。
• 技术积累：公司依托海康威视，具备深厚的技术基因，尤其在视频IoT领域形成领先优势。
• 产品性能：萤石产品在智能化、功能多样性方面优于竞品，如支持360°旋转、多麦克风降噪、太阳能供电等。

营收与盈利表现

• 营收增长：2018-2021年营业收入CAGR为40.48%，归母净利润CAGR为50.55%。
• 盈利结构：2021年智能家居产品毛利率为29.39%，云平台服务毛利率高达74.28%，盈利能力显著。
• 财务健康：2021年ROE（摊薄）为31.98%，资产负债率62.24%，经营性现金流稳定。

渠道与市场拓展

• 渠道布局：线上线下渠道并重，线下渠道占比高，经销商体系完善。
• B2B2C模式：通过电信运营商、房地产开发商等专业客户渠道，推动收入增长。
• 市场占有率：2021年智能家用摄像机国内市占率第一，达27%。

未来展望

• 云平台服务增长：预计2022-2024年云平台服务收入分别为307.17亿、5545.20亿、6939.08亿，增速显著。
• 智能家居生态：公司致力于打造全屋智能生态，从单品向多品、全屋智能扩展。
• 行业趋势：随着智能家居与智能视觉的深度融合，行业将进入4.0全屋智能阶段，前景广阔。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖“买入”评级，2023年目标PE为40X，对应目标市值为206.4亿元。
• 增长空间：公司估值体系高于设备类龙头，但低于三六零，考虑未来增长潜力，给予较高估值。

风险提示

• 价格竞争：行业价格竞争可能加剧，影响盈利。
• 渗透率提升：智能家居渗透率提升速度可能低于预期，影响市场增长。
• 产能投放：产能投放不及预期可能影响收入增长。

通过以上分析，萤石网络在智能家居领域具备显著优势，技术积累深厚，产品矩阵丰富，云平台服务盈利空间大，未来增长潜力充足，值得投资者关注。