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金山办公 (688111) 投资总结

核心内容

金山办公（股票代码：688111）是一家专注于办公软件研发与服务的公司，近年来在AI技术应用和国际化布局方面取得了显著进展。公司2025年实现营收59.28亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%。公司持续加大研发投入，全年累计研发投入达20.95亿元，研发费用率约为35.34%。

主要观点

业绩表现

• 2025年公司营收和净利润均实现稳定增长，体现了良好的盈利能力。
• 2025年第四季度营收17.50亿元，同比增长17.16%，归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%。
• 公司在WPS个人业务、WPS365业务和WPS软件业务方面均实现了不同程度的增长，其中WPS365业务增长最快，同比增长64.93%。

AI技术应用

• 公司确立“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”双轨战略，全面推动办公软件智能化升级。
• 截至2025年底，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%。
• WPS AI服务日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。
• WPS Office四大核心组件完成AI化升级，提升用户体验并强化AI办公领域的竞争力。

国际化布局

• WPS国际个人版已完成多区域数据中心部署，满足全球用户需求。
• WPS365国际版已服务中国香港本地客户及出海中资企业，推动海外业务增长。
• 2025年海外收入达4106万美元，其中WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%。

关键信息

财务指标

• 营业收入：预计2026-2028年分别为70.65亿元、84.56亿元、98.52亿元，年均增速约19%。
• 归母净利润：预计2026-2028年分别为23.12亿元、28.03亿元、33.17亿元，年均增速约21%。
• 每股收益：预计2026-2028年分别为4.99元、6.05元、7.16元/股。
• 市盈率（P/E）：预计2026-2028年分别为46.80、38.61、32.63。
• 市净率（P/B）：预计2026-2028年分别为7.50、6.62、5.81。
• EV/EBITDA：预计2026-2028年分别为40.72、33.74、28.42。

投资建议

• 中邮证券维持“买入”评级，认为公司未来三年增长潜力较大，具备长期投资价值。

风险提示

• AI技术发展与商业化不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 信创政策推进不及预期；
• 宏观经济波动风险。

估值与财务健康度

• 公司当前市盈率（P/E）为58.93，预计未来三年逐步下降。
• 市净率（P/B）预计持续下降，显示公司估值逐渐趋于合理。
• 资产负债率保持在29.2%左右，显示公司财务结构稳健。
• 毛利率维持在较高水平，预计未来三年逐步提升。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现。
• “买入”评级表示预期个股相对基准指数涨幅在20%以上。

分析师声明

• 报告由中邮证券分析师孙业亮、刘聪颖撰写，承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 所有数据均来自公开资料，独立判断得出，不受到其他利益相关方影响。

免责声明

• 本报告仅供中邮证券签约客户使用，未经授权不得复制、发布或修改。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用本报告而产生的损失责任。

公司简介

• 中邮证券有限责任公司是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 公司业务涵盖证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等多个领域。
• 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

中邮证券研究所信息

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