深度报告-20241210-浙商证券-金山办公-688111.SH-金山办公深度报告_智能化_国产化_云化三浪叠加_17页

金山办公深度研究报告总结

核心投资逻辑

金山办公正处于国产办公软件市场的高速增长期，“信创”深化、国内操作系统普及以及企业应用S A S S 化是其增长的主要驱动力。其推出的WPS 365已实现对企业办公场景的全覆盖，特别是在政府、教育、医疗等关键领域，政企合作案例不断涌现，进一步驱动收入增长。此外，公司继续在AI领域布局，WPS AI系统进入2.0时代，为企业客户构建私域知识库提供强大支持，实现商业价值和政府用户的双重验证。

竞争市场与份额提升

• 国产替代加速：WPS凭借自身产品力成为“信创”核心中标软件，通过国内外操作系统广泛的适配性抢占更大市场。
• 跟进超长期国债及化债政策，政府对信创的投入力度加大，中长期助力公司增长。
• 目标用户扩展至政企场景：随着WPS 365覆盖18,000家政企客户，全面取代传统办公模式。
• 广告业务停止，聚焦品牌升级，强化企业端产品布局。

机构S A S S与AI商业化

• 机构订阅收入增长迅速，机构客户S A S S 化趋势明确，增速持续提升，反映企业服务需求迁移。
• WPS AI升级至2.0，更专注AI在业务过程决策、企业文档智能处理、企业知识库建设上的赋能。
• B端AI能力得到用户认可，禹为股份等大型企业通过AI辅助办公实现效率提升。
• 通威股份、大疆、中信银行等标杆案例证明其产品已具备大型政企客户解决方案能力。

财务预测与核心数据

预计公司2024-2026年营业收入为5244亿、6451亿、7925亿元，年复合增长率约15%-23%。归母净利润预计为1,549亿、1,855亿、2,369亿元，增速分别为17%-26%。机构订阅增长最强，成为未来收入主要引擎，模拟PE 2025年为78倍，维持“买入”评级。

风险提示

• AI产品落地不及预期，企业大型模型部署成本居高不下，AI应用商业化推广未达目标。
• 计算机支出可能受外部环境影响，政企IT预算缩减将直接影响办公软件需求。
• 行业竞争加剧，预计更多厂商加入智能化办公市场，公司面临更大竞争压力。
• 信创体系统计数据与政策执行进度不及预期。