20260326-国信证券-金山办公-688111.SH-业绩稳健增长_办公Agent可期_6页_382kb

报告摘要

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公在2025年实现了稳健的收入和利润增长，全年收入达到59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%），扣非归母净利润18.03亿元（+15.82%）。其中，第四季度收入增长显著，达17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58亿元（+8.73%），扣非归母净利润6.54亿元（+15.60%）。

主要观点

个人业务增长稳健：WPS个人业务收入36.26亿元（+10.42%），其中国内市场收入33.44亿元（+7.87%），海外收入2.82亿元（+53.67%）。累计付费个人用户达4615万（+10.67%），海外用户达285万（+63.39%）。
全球用户增长：截至2025年底，WPSOffice全球月活用户达6.78亿（+7.29%），其中PC端月活3.29亿（+13.18%），移动端月活3.49亿（+2.28%）。海外月活用户达2.45亿，其中海外PC端月活4247万（+53.78%）。
WPS365业务高增长：WPS365业务收入7.20亿元（+64.93%），持续向一体化、智能化、国际化升级，新增多家行业标杆客户，市场影响力提升。
WPS软件业务回暖：WPS软件业务收入14.61亿元（+15.24%），扭转2024年下滑趋势，受益于信创行业回暖及政务AI场景落地。
AI战略布局：公司确立“Office AI 重构升级”与“AI Office 原生探索”双轨战略，WPS AI 国内月活用户超8013万（+307%），日均Token调用量超2000亿（+12倍）。AI agent 成为未来办公的重要抓手，推动WPS 365向企业级智能办公平台演进。
财务表现良好：公司毛利率提升至85.95%，研发费用增长显著，达20.95亿元（+23.57%）。经营活动现金流净额增长至25.02亿元（+13.93%），合同负债和其它非流动负债均保持增长。

关键信息

盈利预测与财务指标

年份	营业收入(亿元)	净利润(亿元)	每股收益(元)	P/E（倍）
2024	51.21	16.45	3.56	67.5
2025	59.29	18.36	3.96	60.5
2026E	70.58	22.12	4.77	50.3
2027E	83.15	26.21	5.66	42.4
2028E	97.73	31.15	6.73	35.7

投资建议

维持“优于大市”评级，基于海外市场持续增长和AI agent产品的前景，预计2026-2028年归母净利润分别为22.12/26.21/31.15亿元，同比增速分别为20%/19%/19%。
当前股价对应PE为50/42/35倍，估值逐步下降，但长期成长空间广阔。

风险提示

AI产业发展不及预期
信创产业进展缓慢
下游IT开支收紧

财务预测与估值

指标	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入	5121	5929	7058	8315	9773
净利润	1645	1836	2212	2621	3115
ROE	14.49%	14.29%	15%	16%	17%
EBIT Margin	24%	22%	27%	28%	29%
负债合计	4476	5302	5720	6391	7054
股东权益	11356	12853	14484	16417	18714
资产负债率	29%	29%	28%	28%	27%