> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山办公 (688111.SH) 总结 ## 核心内容 金山办公在2025年实现了稳健的收入和利润增长，全年收入达到59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%），扣非归母净利润18.03亿元（+15.82%）。其中，第四季度收入增长显著，达17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58亿元（+8.73%），扣非归母净利润6.54亿元（+15.60%）。 ## 主要观点 - **个人业务增长稳健**：WPS个人业务收入36.26亿元（+10.42%），其中国内市场收入33.44亿元（+7.87%），海外收入2.82亿元（+53.67%）。累计付费个人用户达4615万（+10.67%），海外用户达285万（+63.39%）。 - **全球用户增长**：截至2025年底，WPSOffice全球月活用户达6.78亿（+7.29%），其中PC端月活3.29亿（+13.18%），移动端月活3.49亿（+2.28%）。海外月活用户达2.45亿，其中海外PC端月活4247万（+53.78%）。 - **WPS365业务高增长**：WPS365业务收入7.20亿元（+64.93%），持续向一体化、智能化、国际化升级，新增多家行业标杆客户，市场影响力提升。 - **WPS软件业务回暖**：WPS软件业务收入14.61亿元（+15.24%），扭转2024年下滑趋势，受益于信创行业回暖及政务AI场景落地。 - **AI战略布局**：公司确立“Office AI 重构升级”与“AI Office 原生探索”双轨战略，WPS AI 国内月活用户超8013万（+307%），日均Token调用量超2000亿（+12倍）。AI agent 成为未来办公的重要抓手，推动WPS 365向企业级智能办公平台演进。 - **财务表现良好**：公司毛利率提升至85.95%，研发费用增长显著，达20.95亿元（+23.57%）。经营活动现金流净额增长至25.02亿元（+13.93%），合同负债和其它非流动负债均保持增长。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入(亿元) | 净利润(亿元) | 每股收益(元) | P/E（倍） | |------------|----------------|-------------|-------------|-----------| | 2024 | 51.21 | 16.45 | 3.56 | 67.5 | | 2025 | 59.29 | 18.36 | 3.96 | 60.5 | | 2026E | 70.58 | 22.12 | 4.77 | 50.3 | | 2027E | 83.15 | 26.21 | 5.66 | 42.4 | | 2028E | 97.73 | 31.15 | 6.73 | 35.7 | ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级，基于海外市场持续增长和AI agent产品的前景，预计2026-2028年归母净利润分别为22.12/26.21/31.15亿元，同比增速分别为20%/19%/19%。 - 当前股价对应PE为50/42/35倍，估值逐步下降，但长期成长空间广阔。 ### 风险提示 - AI产业发展不及预期 - 信创产业进展缓慢 - 下游IT开支收紧 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------|----------| | 营业收入 | 5121 | 5929 | 7058 | 8315 | 9773 | | 净利润 | 1645 | 1836 | 2212 | 2621 | 3115 | | ROE | 14.49% | 14.29% | 15% | 16% | 17% | | EBIT Margin | 24% | 22% | 27% | 28% | 29% | | 负债合计 | 4476 | 5302 | 5720 | 6391 | 7054 | | 股东权益 | 11356 | 12853 | 14484 | 16417 | 18714 | | 资产负债率 | 29% | 29% | 28% | 28% | 27% | ## 重要财务指标变化 - **毛利率**：从85%提升至85.95% - **研发费用**：2025年达20.95亿元（+23.57%） - **销售费用**：2025年为1140亿元，同比略有下降 - **管理费用**：2025年为474亿元，略有上升 - **经营活动现金流**：2025年为4678亿元（+13.93%） - **合同负债**：2025年达25.99亿元（+21.68%） - **其他非流动负债**：2025年达12.48亿元（+32.24%） ## 估值指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|----------|----------|----------|----------|----------| | P/E | 67.5 | 60.5 | 50.3 | 42.4 | 35.7 | | P/B | 9.8 | 8.6 | 7.7 | 6.8 | 5.9 | | EV/EBITDA | 89.9 | 83.7 | 59.8 | 49.4 | 41.1 | ## 市场走势与分析师信息 - **分析师**：熊莉、库宏垚 - **投资评级**：优于大市（维持） - **市场走势**：公司收入逐季加速，B端增长显著，AI能力持续精进，海外业务打开新成长空间。 ## 免责声明 本报告由国信证券经济研究所发布，仅用于参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其完整性或准确性。投资者应自行判断并承担相关风险。