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核心观点

• 铅价短期震荡：海外交仓驱动价格下行，原料紧张问题未缓解，下游需求偏弱，短期缺乏明显驱动因素。
• 加工费偏多：本周铅精矿全国平均加工费530元/金属吨，环比下跌85元/吨，含铅杂料供应偏紧。
• 冶炼利润：
  • 原生铅亏损650元/吨，亏损幅度环比收窄。
  • 再生铅亏损940元/吨，亏损幅度扩大，毛利润率下降。
• 库存超预期：国内五地社会库存434万吨，环比小幅去库；LME铅库存环比累库45万吨。
• 外盘结构：伦铅维持Contango结构，0-3月贴水走强，空头仓位减少。
• 进口及消费：铅矿砂进口量大幅增长，但精矿进口环比大幅下降；消费端维持长单接货为主，6、7月消费量小幅下调预期。

行业动态要点

1. 海外动态：

   • Adriatic Metals与Dundee Precious Metals洽谈收购波黑银锌矿，估值约7亿英镑。
   • 紫金矿业维持龙兴锌矿运营，取消暂停计划。
   • Emerita更新西伊比利亚矿资源量，锌铜银金资源大幅提升。

2. 库存与进口数据：

   • 国内铅精矿港口总库存下降15万吨，港口分库存变动中性。
   • 2025年4月铅精矿进口量环比下降，但累计同比大幅增长。

3. 价格走势与结构：

   • 上海市场对2507合约贴水20元/吨。
   • 沪铅主力合约本周收跌0.6%，伦铅收跌0.6%。
   • 沪伦比值84277，现货进口盈亏-600元。

未来展望与风险

• 短期驱动缺失：需求低于预期，库存偏多，原料供应偏紧，导致价格震荡。
• 潜在变化：美元计价精矿进口TC下降，海外矿山交易可能影响供需格局。
• 下游行为：长期合同为主，终端消费淡季，部分企业转向长单生产。
• 品种相关性：铅锌比价偏强（内盘0.75，外盘0.73）。