20180603-光大证券-环保行业2018年下半年投资策略_寻找环保板块的安全边际_44页_3mb

环保行业2018年下半年投资策略总结

核心内容

环保行业正处于新周期的起点，宏观环境和政策导向为行业带来利好。2018年第一季度环保行业投资增速达到 +34%，财政支持力度也显著增强，同比增长 +23%。环保产业不仅在供给侧改革中发挥重要作用，还将在污染防治和产业升级中持续受益。当前，环保行业估值中枢为22倍（PEG≈1），为投资者提供了一定的安全边际。

主要观点

1. 环保行业新周期已定：环保投资增速与基建、制造业等形成明显差异，显示环保行业进入新的发展周期。
2. PPP模式由订单驱动转为融资驱动：融资能力和信用水平成为PPP项目成功的关键因素，企业需在融资环境趋紧的情况下，采取稳健经营策略。
3. 财政支出口径是判断行业估值的依据：环保行业的现金流问题可通过财政支出反映，2017年增速为 20%，预计2018年为 22%，有助于提升估值。
4. 细分领域景气度较高：危废治理、环卫市场化运营、水环境治理处于景气成长周期，而农村环境治理、土壤修复仍处于初始阶段。

关键信息

行业增长与政策支持

• 环保行业在2018年一季度增速达 34%，财政支出增速达 23%，显示政策支持力度持续增强。
• 基建投资结构上对环保行业有利，2018年整体基建增速预计为 8.60%，环保投资增速高于其他行业。
• 财政支出增速与行业现金流增长密切相关，可作为估值中枢判断依据。

PPP模式风险与融资环境

• PPP模式风险主要体现在融资压力和资产负债率提升上，需关注资金消耗和融资进度。
• 当前金融监管强化，PPP项目融资难度增加，企业需注重资产负债率控制和资金回流能力。
• 融资需求与业绩增速密切相关，若要维持 20% 以上增速，需进行再融资。

细分领域分析

• 危废治理：受“清废行动2018”和“第二次全国污染普查”推动，需求释放显著。
• 环卫市场化运营：2018年一季度显著增长，受益于PPP模式，但需关注信贷情况。
• 水环境治理：受“河长制”、“长江经济带”等政策推动，但需警惕PPP项目执行风险。
• 农村与土壤修复：仍处于初始阶段，未来有较大发展空间，但需依赖政府补贴和技术突破。

投资建议

• 维持“增持”评级：环保行业整体具备增长潜力和政策支持。
• 重点推荐公司：
  • 危废领域：东江环保
  • 环卫领域：启迪桑德（龙头切入PPP水环境治理）
  • 水环境治理：碧水源、博世科、国祯环保
  • 关注公司：龙马环卫（环卫设备及运营）

风险分析

• 政策支持不足：若政策定向支持力度减弱，可能影响行业增长。
• 金融监管加强：可能导致融资环境恶化，影响项目推进。
• 债务问题持续：可能引发融资困难，导致业绩低于预期。
• 利率维持高位：增加融资成本，影响行业盈利。
• 项目进度与融资问题：可能影响业绩兑现，需持续关注。

行业与上证指数对比

• 环保板块PE（TTM）为22倍，估值中枢稳定。
• 与沪深300、创业板相比，环保板块具备一定的成长性，但受金融周期影响较大。

估值中枢判断

• 通过财政支出口径分析，环保行业增速可反映未来现金流增长。
• 若以 22% 为未来三年增速，结合 PE（TTM） 为22倍，可视为估值中枢。
• 财政政策、长期环保政策、绿色金融手段等都可能进一步提升估值中枢。

行业生命周期图谱

• 危废治理：处于发展期，景气度高。
• 环卫市场化运营：处于发展期，受益于PPP模式。
• 水环境治理：处于发展期，受政策推动。
• 农村与土壤修复：处于初始期，未来有较大发展空间。

投资聚焦与创新框架

• 三因素法：分析环保股上半年走势，包括行业阶段、利率水平、政策催化。
• 金融周期下半场：关注融资环境变化，政策有望边际利好环保。
• PPP监管：有助于项目提质和规范融资，推动行业健康发展。

总结

环保行业在政策和财政支持下进入新周期，具备良好的增长前景。当前融资环境趋紧，需关注PPP项目的风险与融资情况，优先选择资金充裕、经营稳健的公司。危废治理、环卫市场化运营、水环境治理是当前的景气领域，而农村和土壤修复仍需时间发展。投资者应关注政策动向、行业趋势及企业融资能力，以寻找环保行业的安全边际。