环保行业2018年下半年投资策略：寻找环保板块的安全边际-20180603-光大证券-44页-3mb

报告摘要

环保行业进入新周期：当前环保行业在政策支持、财政支出增加及基建投资结构优化下，呈现出强劲增长态势。2018Q1环保行业投资增速达到 $+34%$，财政支出增速为 $+23%$，显示出行业正处于景气成长周期。
金融周期下半场：金融监管趋严，导致环保行业融资环境趋紧。PPP模式从订单驱动转向融资驱动，需关注融资成本、资产负债率及业绩兑现能力。环保行业整体杠杆率较高，需平衡盈利与融资风险。
财政支出划定估值安全边际：财政支出口径下的节能环保支出增速可更准确反映行业现金流增长，2017年增速为 $20%$，2018年预计为 $22%$。环保板块估值中枢为22倍（$\mathrm{PEG} \approx 1$），具备一定的投资价值。
细分领域景气度较高：危废治理、环卫市场化运营、水环境治理处于景气成长周期，而农村环境治理与土壤修复则处于初始阶段，未来有较大发展空间。
投资建议：维持环保行业“增持”评级，重点推荐危废治理（东江环保）、环卫运营（启迪桑德、龙马环卫）及水环境治理（碧水源、博世科、国祯环保）相关公司。
风险因素：政策支持力度不足、金融监管持续加强、债务问题发酵、利率维持高位、融资及项目进度问题可能导致业绩低于预期。

环保行业增速：2018Q1同比 $+34%$，2017年为 $21%$，2018年预计 $22%$，财政支出口径增速为 $23%$。
PPP模式风险：需关注项目杠杆率、资金消耗及业绩兑现，融资成为主要驱动力。
细分领域景气度：
- 危废治理：受益于“清废行动2018”和“第二次全国污染普查”，处于发展期。
- 环卫市场化：2018年一季度订单显著增长，具备稳定现金流和轻资产优势。
- 水环境治理：受“河长制”、雄安新区、长江经济带等因素推动，但需关注信贷情况。
投资建议：推荐东江环保（危废）、启迪桑德（环卫及PPP）、碧水源、博世科、国祯环保（水环境PPP），关注龙马环卫（环卫设备及运营）。
风险分析：政策支持力度不足、金融监管持续、债务问题、利率高位、融资及项目进度问题。

公司代码	公司名称	股价（元）	17A EPS（元）	18E EPS（元）	19E EPS（元）	17A PE	18E PE	19E PE	投资评级
002672	东江环保	15.47	0.53	0.64	0.78	29	24	20	买入
300070	碧水源	15.89	0.80	1.04	1.33	20	15	12	买入
000826	启迪桑德	20.28	0.87	1.12	1.38	23	18	15	买入
300422	博世科	15.12	0.41	0.82	1.12	37	18	13	买入
300388	国祯环保	20.31	0.64	0.89	1.20	32	23	17	买入