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华致酒行：酒类流通龙头与成长机遇分析

核心内容概述

华致酒行（300755）是我国酒类流通行业的龙头企业，专注于精品酒水的全渠道营销和服务，拥有强大的渠道力与品牌力。公司实控人为吴向东，持股比例达69.96%，并成功获得茅台、五粮液等名酒的经销权。通过高效的渠道布局、物流体系及供应链管理，华致酒行在2020年疫情中逆势增长，并在2022年上半年实现收入增长35.94%。公司未来有望受益于白酒行业集中度提升、葡萄酒去库存及进口烈酒快速增长等趋势，市占率提升空间较大。

主要观点

• 行业龙头地位：华致酒行是酒类流通行业龙头，覆盖约2000家连锁门店和3万余家直供终端网点，拥有36个仓库，覆盖23个省份和3个直辖市。
• 渠道建设能力强：公司通过线上线下融合、新零售赋能等方式提升渠道效率，且在疫情中表现出强劲的抗风险能力。
• 产品结构优化：公司以名酒为核心，同时开发定制精品酒，毛利率高于名酒，受益于消费升级和品牌溢价。
• 盈利稳健增长：公司2022-2024年归母净利预计分别为7.37/9.85/13.22亿元，增速分别为9.14% / 33.56% / 34.29%，估值处于低位，具备投资价值。
• 行业集中度提升：我国酒类流通行业集中度低，与美国相比仍有较大提升空间，华致酒行具备成长为行业龙头的潜力。

关键信息

公司概况

• 华致酒行是A股上市的首家酒类流通企业，2019年上市。
• 2021年收入达74.60亿元，归母净利为6.76亿元，2014-2021年CAGR分别为30.65% / 31.72%。
• 2022H1收入增长35.94%至53.75亿元，归母净利下降12.44%至3.21亿元，主要受疫情反复、产品结构变动及精品酒折扣影响。

渠道建设与运营

• 公司构建了包括连锁门店、直供终端、KA卖场、团购、电商等在内的全渠道营销体系。
• 2021年公司电商收入达5.82亿元，电商收入CAGR达92%。
• 公司通过直供渠道提升效率，减少中间环节，提高配送时效。

供应链与合作

• 与茅台、五粮液等名酒建立长期稳定的合作关系，2021年茅台和五粮液产品的经销金额占其总经销金额的3%。
• 公司还与古井、汾酒、习酒、酒鬼酒、拉菲、保乐力加等品牌合作，丰富产品SKU，2021年SKU数量超百种。

行业趋势

• 白酒行业：集中度提升，高端白酒增长快，2021年CR5达39.51%，茅台、五粮液等品牌持续扩张。
• 葡萄酒行业：进入去库存阶段，未来有望轻装上阵，2017年以来产量和进口量持续下降。
• 进口烈酒行业：保持快速增长，2021年进口金额达16.97亿美元，成为进口酒增长的重要推动力。

盈利预测

估值与投资建议

• 2022年9月29日公司市值为125亿元，对应PE分别为17/13/9X。
• 投资建议为“买入”，认为公司具备成长潜力和估值优势。

风险提示

• 疫情反复可能影响线下门店及精品酒销售。
• 精品酒销售波动风险。
• 政策调整风险。

行业对比

• 渠道覆盖：华致酒行覆盖2000家连锁门店及3万余家直供终端，较上市前增长显著。
• 毛利率：2021年公司毛利率为21.5%，高于壹玖壹玖（20%）及名品世家（12.2%）。
• 净利率：2021年公司净利率为9.1%，高于壹玖壹玖（1.1%），主要得益于销售费用率较低。
• 费用率：公司销售费用率仅为7.7%，而壹玖壹玖为12.1%，名品世家为0.6%。

未来增长点

• 名酒共同成长：受益于名酒的高增长，公司作为其金牌服务员，收入和利润同步提升。
• 精品酒市场：通过精准把握消费者偏好，开发定制精品酒，毛利率高于名酒，未来有望快速增长。
• 渠道下沉：公司持续拓展下沉市场，尤其是华南、东北地区，收入CAGR达63%、47%。

图表目录（摘要）

• 图1：公司历年收入、归母净利及增速
• 图2：公司历年毛利率及归母净利率
• 图3：公司历年费用率变动
• 图4：公司2014-2021年分品类收入占比
• 图5：公司分品类收入及增速
• 图6：公司分品类毛利率
• 图7：公司白酒历年销量及增速
• 图8：公司葡萄酒历年销量及增速
• 图9：公司白酒历年单价及增速
• 图10：公司葡萄酒历年单价及增速
• 图11：公司分地区收入及增速
• 图12：公司2021年分地区收入占比
• 图13：华致酒行PE BAND（前复权）
• 图14：部分白酒企业直销占比
• 图15：贵州茅台、五粮液经销商数量
• 图16：酒类流通同业收入及增速
• 图17：酒类流通同业归母净利及增速
• 图18：酒类流通同业毛利率对比
• 图19：酒类流通同业净利率对比
• 图20：我国2000年以来白酒产量及增速
• 图21：2015年至今我国白酒行业销售量及增速
• 图22：2015年至今我国白酒行业收入及增速
• 图23：我国固定资产投资完成额及白酒产量同比增速
• 图24：中国白酒行业主要消费场景
• 图25：我国白酒价格呈现提升趋势
• 图26：主要上市白酒企业2017-2021年吨价及增速
• 图27：2021年前八大中国白酒企业市占率
• 图28：2015-2021年中国白酒行业CR5
• 图29：中国葡萄酒产量及增速
• 图30：中国葡萄酒进口金额及增速
• 图31：中国葡萄酒进口销量及增速
• 图32：各国葡萄酒年消费量
• 图33：中国各代际葡萄酒客单价
• 图34：中国烈酒进口金额及增速
• 图35：中国烈酒进口销量及增速
• 图36：2021年中国进口烈性酒分品类占比
• 图37：公司上市时（2018H1）VS2021年末渠道数量
• 图38：公司电商收入及增速
• 图39：公司及同业SKU对比
• 图40：公司产品多重措施实现保真
• 图41：我国城镇、农村居民人均食品烟酒消费支出及增速
• 图42：茅台、五粮液前五大客户收入占比
• 图43：茅台、五粮液经销收入及增速
• 图44：公司精品酒销售收入
• 图45：公司不同经销产品毛利率

相关研究报告

• 报告作者：邓晖、朱宇昊
• 联系人：袁帆
• 执业证书编号：S0020522030002、S0020522090001

股权结构

• 实控人吴向东先生通过云南融睿、华泽集团、西藏融睿间接持有公司62.96%股权，合计控制69.96%股权。
• 前十大股东中，机构投资者占4席，合计持有公司5.70%股权。

财务数据与估值

总结

华致酒行作为酒类流通行业的龙头企业，凭借强大的渠道力、品牌力和供应链管理能力，在疫情中展现出强大的抗风险能力，并在2022年上半年实现收入增长。公司未来有望受益于白酒行业集中度提升、葡萄酒去库存及进口烈酒快速增长等趋势，市占率提升空间巨大。同时，公司积极拓展线上渠道，提升品牌影响力，具备较高的投资价值。