国防军工行业18年报和19Q1财务分析_21页_1mb

2018年军工行业财务分析与2019Q1业绩表现总结

核心内容

2018年军工行业整体营收和利润增速略有下降，但2019年第一季度实现显著增长。分析显示，军工集团和总装企业的利润增速有所提升，而民参军及零部件企业的利润增速则受到三费上升和商誉减值的影响。19Q1业绩高增长主要得益于收入确认延迟、订单加速释放以及均衡生产推进等因素。

主要观点

利润表分析

• 18年营收利润增速微降：剔除重组和大额商誉减值影响后，18年营收及净利增速同比平稳微降。
• 军工集团利润增速回升：军工集团利润增速有所回升，而民参军及零部件企业利润增速下滑。
• 19Q1业绩反弹：19Q1营收和利润增速大幅回升，尤其是军工集团和总装企业表现突出。
• 三费下降是主要驱动力：军工集团和总装企业三费尤其是财务费用的下降是利润增速提升的主要原因，而民参军及零部件企业三费和减值损失增加导致利润下滑。

现金流量表分析

• 18年现金流好转：军工集团和总装企业现金流改善，推动财务费用下降。
• 现金流向上游传导：18年上游企业现金流不再持续恶化，开始企稳好转，预计19年财务费用率将有所下降。
• Q1现金流改善：19Q1分系统企业现金流改善，总装及零部件略有下降，但整体趋势向好。

资产负债表分析

• 预收款增长：18年全产业链预收账款增速提升，预示订单饱满和生产任务加重。
• 在建工程增长：上游零部件企业在建工程增速提升，显示扩产和技术升级。
• 应收账款周转率下降：军工集团和民参军企业应收账款周转率下降，反映回款进度滞后。

关键信息

• 2018年军工行业整体表现：营收2837亿元，同比增长9.78%；归母净利润149亿元，同比增长12.04%。
• 2019Q1业绩亮点：营收550亿元，同比增长22.6%；归母净利润21亿元，同比增长63.1%。
• 影响因素：
  • 16~17年重组带来的业绩增厚在18年减弱。
  • 民参军企业大额商誉减值影响利润增速。
• 现金流改善趋势：从总装向中上游传导，预计19年财务费用率将有所下降。

投资建议与关注标的

主线一：航天航空领域的军工核心资产

• 重点标的：中直股份（600038，增持）、中航沈飞（600760，未评级）、航发动力（600893，未评级）、中航飞机（000768，未评级）。
• 核心分系统/零部件公司：航天电器（002025，买入）、中航光电（002179，增持）、振华科技（000733，增持）、中航机电（002013，买入）、航天发展（000547，买入）、航天电子（600879，增持）、中航电子（600372，未评级）。

主线二：信息化领域的民参军企业

• 重点标的：火炬电子（603678，未评级）、航新科技（300424，未评级）、振芯科技（300101，未评级）、金信诺（300252，未评级）、红相股份（300427，未评级）。

风险提示

• 订单及收入确认不及预期：军工订单和收入确认进度可能受新型武器装备研发进度影响。
• 研发进度滞后：新型武器装备研发周期长、难度大，可能影响业绩表现。

附录：主要财务数据（部分）

分析师申明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。分析师薪酬与报告中的具体建议或观点无直接或间接关系。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上。
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 未评级：该股票不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在重大不确定性或利益冲突。

行业投资评级定义

• 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上。
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动。
• 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。
• 未评级：该行业不在研究覆盖范围内。
• 暂停评级：存在重大不确定性或缺乏研究依据。