20220324-西部证券-海底捞-06862.HK-2021年年报点评_疫情冲击+关店致大幅亏损_啄木鸟计划_聚焦管理变革_6页_395kb

海底捞2021年年报总结：疫情冲击与管理变革

核心内容

海底捞在2021年受到疫情冲击和门店关店策略的双重影响，导致公司大幅亏损。全年主营业务收入达411.12亿元，同比增长43.68%，但归母净利润为-41.63亿元，同比下降1444%。公司面临的主要挑战包括：

• 门店关店：全年关闭300余家门店，产生资产减值损失36.54亿元；
• 翻台率下滑：全年翻台率仅为3.0次，同比减少14.29%，主要受疫情反复和新开店策略影响；
• 毛利率下降：因优化菜单和部分菜品降价，毛利率小幅下滑0.8pct；
• 人工费用率上升：受翻台率下降和一线员工工资调整影响，人工费用率上升2.4pct。

主要观点

1. 疫情与扩张策略双重影响

• 2021年疫情反复导致线下消费场景受挫，同时前期快速扩张策略带来门店运营压力，使公司陷入亏损。
• 全年翻台率恢复不及预期，新开店对老店造成分流，进一步拖累盈利能力。

2. “啄木鸟计划”启动，聚焦管理变革

• 2021年第四季度，公司启动“啄木鸟计划”，旨在优化门店结构，提升运营效率。
• 杨丽娟被任命为CEO，推动组织架构和运营体系的全面调整，包括：
  • 设置15大区经理，强化区域管理和考核；
  • 重建和加强职能部门；
  • 重新梳理岗位职责与激励制度，完善员工培训与企业文化。

3. 短期经营承压，长期潜力仍存

• 尽管2022年1-2月经营有所改善，但3月疫情反弹对短期业绩带来不确定性。
• 公司作为国内火锅第一品牌，拥有8500万会员（后超1亿），品牌忠诚度高，复购率强。
• 翻台率仍有提升空间，疫后线下客流恢复及内部管理优化有望推动业绩回升。

关键信息

门店与翻台率

• 全年净开店145家，全球门店总数达1443家；
• 全年翻台率3.0次，同店翻台率3.5次，较2020年下降0.3次；
• 新开店翻台率2.4次，老店翻台率3.1次，均低于2020年水平。

客单价与毛利率

• 全年平均客单价104.7元，同比下降4.9%；
• 毛利率为56%，较2020年下降0.8pct，主要受菜单优化影响。

财务表现

• 营业收入：2021年411.12亿元，同比增长44%；
• 归母净利润：2021年-41.63亿元，同比下降1444%；
• EPS：2021年为-0.75元，2022E为0.21元，2023E为0.60元，2024E为0.71元；
• PE：2021年为-14.4倍，2022E为51.7倍，2023E为17.8倍，2024E为15.3倍；
• PB：2021年为7.6倍，2022E为6.6倍，2023E为5.0倍，2024E为4.1倍。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司未来经营改善值得期待；
• 调整2022-2023年盈利预测，并新增2024年预测；
• 预计2022-2024年EPS分别为0.21/0.60/0.71元，对应PE分别为52/18/15倍。

风险提示

• 疫情影响时间超预期；
• 品牌势能持续弱化；
• 外部环境不确定性可能影响业绩恢复节奏。

估值与财务指标

总结

海底捞在2021年因疫情冲击和门店策略调整遭遇严重亏损，但通过“啄木鸟计划”启动管理变革，强化区域管理、优化组织架构、提升员工激励和企业文化，为未来业绩改善奠定基础。尽管短期疫情反复仍带来经营不确定性，但公司具备较强的市场基础和品牌影响力，未来翻台率有望提升，同时产品创新和客户服务优化也将助力其恢复增长。投资者应关注疫情恢复节奏及公司内部改革成效，长期看好其发展潜力。