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海底捞“啄木鸟计划”总结

核心内容

海底捞（6862.HK）在2021年启动“啄木鸟计划”，旨在通过收缩门店数量和优化管理结构，改善公司经营状况。该计划包括关闭约300家客流量较低及业绩不佳的门店，约占当前门店总数的20%左右，同时加强集团职能部门的管理，以稳定公司基本盘。

主要观点

1. 收缩策略背景

• 疫情冲击：2020年疫情对公司经营造成重大影响，部分门店连续亏损，公司决定进行战略调整。
• 关店目标：2021年底之前关闭约300家门店，其中部分为暂时性关闭，预计不超过2年。
• 战略纠偏：此为公司此前逆势扩张策略的纠偏，以降低短期亏损，稳定军心。

2. “啄木鸟计划”重点

• 优化组织架构：强化门店管理，提升运营效率。
• 考核体系调整：优化绩效考核机制，提升门店盈利能力。
• 开店计划放缓：在整体翻台率低于4.0之前，公司原则上不会大规模开店。

3. 财务影响

• 一次性减值：预计2021年Q4将产生大额一次性减值，金额可能超过10亿元。
• 成本降低：未来开店放缓将显著降低开办费用，单店费用约为200万元。
• 盈利预期改善：预计2022-2023年翻台率将恢复至3.6-4.0水平，公司盈利状况有望改善。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2021年预计每股收益为-0.18元，2022年为0.50元，2023年为0.73元。
• PE与PB：2021年对应PE为-96.3倍，2022年为34.4倍，2023年为23.8倍。
• 投资建议：公司维持“买入”评级，预计未来6-12个月投资回报率将领先市场基准指数20%以上。

关键信息

营收与利润趋势

• 营业收入：2019年为26,556百万元，2020年为28,614百万元，2021年预计为40,510百万元，2022年预计为49,529百万元，2023年预计为55,450百万元。
• 增长率：2019年增长56%，2020年增长8%，2021年增长42%，2022年增长22%，2023年增长12%。
• 归母净利润：2019年为2,345百万元，2020年为309百万元，2021年预计为-981百万元，2022年预计为2,745百万元，2023年预计为3,969百万元。
• 净利润增长率：2019年增长42%，2020年下降87%，2021年下降417%，2022年增长380%，2023年增长45%。

财务指标变化

• ROE：2019年为22%，2020年为3%，2021年为-11%，2022年为22%，2023年为26%。
• 毛利率：保持稳定在57%左右。
• 营业利润率：2019年为12%，2020年为3%，2021年为-3%，2022年为7%，2023年为10%。
• 销售净利率：2019年为9%，2020年为1%，2021年为-2%，2022年为6%，2023年为7%。
• 资产负债率：2019年为48%，2020年为63%，2021年为65%，2022年为62%，2023年为60%。
• 流动比与速动比：2021年分别为92%和76%，2022年分别为157%和140%，2023年分别为182%和165%。

每股指标与估值

• EPS：2019年为0.44元，2020年为0.06元，2021年为-0.18元，2022年为0.50元，2023年为0.73元。
• BVPS：2019年为2.00元，2020年为1.93元，2021年为1.67元，2022年为2.25元，2023年为2.77元。
• P/E：2019年为39.1倍，2020年为296.5倍，2021年为-96.3倍，2022年为34.4倍，2023年为23.8倍。
• P/B：2019年为8.6倍，2020年为9.0倍，2021年为10.3倍，2022年为7.7倍，2023年为6.2倍。
• P/S：2019年为3.5倍，2020年为3.2倍，2021年为2.3倍，2022年为1.9倍，2023年为1.7倍。

风险提示

• 疫情反复：可能对门店客流和业绩造成持续压力。
• 品牌力下滑：若品牌影响力减弱，可能影响长期发展。
• 进一步关店风险：若业绩持续不达预期，公司可能继续关闭门店。

相关研究

• 首次覆盖报告：2021年7月19日发布，提出积极变革、提升组织效率的建议。
• 半年报点评：2021年8月25日发布，指出业绩承压，翻台率恢复仍需时间。
• 21H1业绩预告点评：2021年7月26日发布，强调开店加速对上半年业绩的拖累。

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。
• 增持：收益率预计领先市场基准指数5%到20%之间。
• 中性：收益率与市场基准指数变动幅度在-5%到5%之间。
• 卖出：收益率预计落后市场基准指数大于5%。

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