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估值底与政策底已现，市场或迎全面反弹总结

核心结论

市场当前已基本消化了可预期的风险，包括股权质押风险、信用债违约风险、贸易摩擦扩大以及宏观去杠杆导致的需求下行。在近半年的下跌后，市场估值已接近底部区域，央行货币政策转向标志着估值底与政策底的出现。中报季或迎来市场反弹，但因下半年经济内生动能尚未转变，反弹高度有限。重点推荐抗周期、低宏观关联度的成长行业，尤其是计算机与电子板块。

一、估值已处于底部区域

1.1 蓝筹股估值接近熔断水平

• 上证50市盈率为9.88倍，接近2015年熔断时的8.61倍；
• 中证100市盈率为10.99倍，接近熔断时的9.22倍；
• 央视50市盈率为9.37倍，接近熔断时的7.47倍；
• 市净率方面，蓝筹股也接近熔断时水平，显示估值已进入底部区域。

1.2 成长股估值同样处于历史底部

• 中证500、创业板指、中小板指市盈率分别为22.40倍、38.87倍、27.47倍，均低于2015年熔断时水平；
• 市净率分别为1.99倍、3.9倍、3.63倍，同样低于历史熔断水平；
• Wind全A市盈率为15.6倍，市净率为1.75倍，整体估值低于2016年1月27日的2638点水平，略高于2013年6月25日的1849点水平；
• 股息债息模型显示，当前股票理论股息率（6.4%）高于债券收益率（5.46%），表明股票市场具备超额收益空间。

二、政策有望为经济托底

2.1 央行货币政策出现明显转向

• 2018年二季度例会较去年四季度出现边际变化，从“紧货币、紧信用”转变为“松紧适度、保持流动性合理充裕”；
• 强调加强形势预判和前瞻性预调微调，并删除“有效控制宏观杠杆率”，表明宏观杠杆率不再是央行首要目标；
• 新增“疏通货币政策传导渠道”，意味着结构性货币投放将成为政策工具，预计下半年将有100bp以上的定向降准。

2.2 经济内生动能仍偏弱

• 库存周期下行与国际经济不确定性提高，限制了反弹高度；
• 贸易摩擦升级、人民币贬值压力等因素也对市场形成压制。

三、中报高预喜比例显示盈利并不差

3.1 中报业绩预喜比例较高

• 中小板预披露比例达99.3%，预喜比例为74.89%；
• 创业板预披露比例为8.94%，预喜比例为84.61%；
• 主板预披露比例为3.59%，预喜比例为69%。

3.2 业绩有望回升

• 中小板预告净利润增速下限为3.8%，上限为33.52%，中值为18.66%，高于一季度水平；
• 工业企业利润增速5月为16.5%，高于3月的11.6%，显示经济基本面仍有一定支撑；
• 中报利润增速预计较一季度有所回升，市场将因此迎来反弹机会。

四、行业关注计算机与电子的弹性

4.1 计算机行业具备抗周期属性

• 软件服务行业需求由技术进步驱动，不受宏观库存周期影响；
• 行业低负债率，在去杠杆环境下更具抗风险能力；
• 当前估值处于2010年以来的中位数以下，具备修复空间。

4.2 电子行业尤其是半导体高景气

• 半导体是工业的“血脉”，需求端在贸易摩擦背景下加速进口替代；
• 销售额持续回升，2018年一季度各细分行业销售增速达20%-30%；
• 行业具备低宏观关联度、高业绩表现及较大跌幅，反弹弹性强。

风险提示

• 美国挑起的贸易摩擦在全球反制中持续升级；
• 人民币汇率贬值快于预期，可能对市场形成压力。

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