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宏观研究报告：政策底已现，经济底和市场底是否到来？

核心观点
政策层面的转向已初步显现，“政策底”已出现，经济和市场或将在四季度迎来改善机会。

事件概述
2024年9月制造业PMI为49.8%，较前值大幅反弹0.7个百分点；非制造业PMI为50.0%，环比微降0.3个百分点。

核心逻辑与政策转向
9月制造业PMI超出季节性水平，主要分项指标如生产指数重回扩张区间，需求方面仍显疲弱但政策作用明显。分析认为，政策底层逻辑已发生变化，稳定增长压力下，政策加码已经开始。9月高频数据仅处于低位震荡，显示改善仍需时日，但“政策底”的出现为短期市场情绪提供了支撑。

分项分析

1. 供需端：制造业生产指数回升1.4个百分点，供需指数同步增长，显示供给端已开始回升。
2. 出口订单：新出口订单连续5个月处于收缩区间，进口订单同样处于收缩水平，显示外部需求和内需均偏弱。
3. 价格端：价格指数低位回升，但预期PPI同比仍为负值。库存水平整体平稳，但建筑业就业仍处于低位。

服务业表现
服务业PMI降至49.9%，进入收缩区间；建筑业PMI同比略有反弹，但近年仍处于低水平。

后续展望
三季度GDP增速或低于5%，全年实现“5%”的经济增速目标面临挑战。政策组合拳或能够在四季度发挥稳增长作用，推动经济环比数据超季节性回升。

风险提示
面临政策力度超预期、外部市场巨变以及统计误差等多重因素影响。

结论
“政策底”已出现，但“经济底”尚未完全确认，市场可能已开始回暖，“但需更多时间验证。”